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【導(dǎo)讀】五位公募首席解讀重磅化債舉措：增量財(cái)政政策更給力，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長形成重要支撐

中國基金報(bào)記者 李樹超 方麗 曹雯璟

11月8日下午，十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議在北京人民大會(huì)堂閉幕。這次會(huì)議表決通過了全國人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》（以下簡稱議案）的決議。

同日，全國人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹相關(guān)情況。財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示，從2024年開始，連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上本次全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)明確，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

相關(guān)化債政策將對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生怎樣的積極影響？哪些方面值得重點(diǎn)關(guān)注？對(duì)基礎(chǔ)市場將產(chǎn)生怎樣的影響？哪些細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？對(duì)此，中國基金報(bào)記者采訪了大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟、創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春、招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛、中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清和博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順。

李湛：展望后市，權(quán)益市場有望繼續(xù)震蕩上行，未來銀行、基建、環(huán)保等板塊有較大可能因化債而受益，或成為上漲空間最大的行業(yè)。

姚余棟：本輪財(cái)政通過增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰挪出了更多空間用以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生，也為后續(xù)發(fā)行地方政府專項(xiàng)債收儲(chǔ)存量住房、回購閑置土地和城中村改造的貨幣化安置騰挪更大空間。

魏鳳春：無論是化債的量，還是實(shí)施過程，都符合經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)、股市長期投資從而形成慢牛的基本要求。政策兌現(xiàn)后，市場的重點(diǎn)將會(huì)從政策刺激轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利，基本面成為投資者博弈的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)市場會(huì)穩(wěn)步前行。

鄧海清：化債政策實(shí)施有利于進(jìn)一步化解中國地方政府和金融體系風(fēng)險(xiǎn)，提高地方政府、城投平臺(tái)的投資能力，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供新的助力。

陳顯順：本輪化債過程中會(huì)更加強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)紀(jì)律性?；瘋苡行Ь徑獾胤秸畟鶆?wù)壓力，有助于地方能騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

一、

對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長形成重要支撐

中國基金報(bào)：這次化債政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生怎樣的影響？

姚余棟：這一重磅政策不僅是對(duì)市場預(yù)期的一次積極回應(yīng)，也是未來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要支撐。

從政策目的看，本次債務(wù)置換通過增加地方政府債務(wù)限額，置換存量隱性債務(wù)，旨在減輕地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，釋放更多資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善，新增債務(wù)限額將全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，分三年實(shí)施，每年2萬億元，以支持地方用于置換各類隱性債務(wù)。

從經(jīng)濟(jì)影響看，一方面，本次政策拓展了財(cái)政空間，為地方政府債務(wù)管理與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長提供了有力保障；另一方面，有利于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，一攬子增量政策效應(yīng)釋放帶動(dòng)了企業(yè)預(yù)期的明顯回升，以中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為代表的宏觀先行指標(biāo)10月份上升明顯。

魏鳳春：全國人大常委會(huì)審議通過議案，表明了中國高層以實(shí)際行動(dòng)來化解債務(wù)，充分意識(shí)到資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵價(jià)值。這是中國公共管理原則的重大突破，更加契合新時(shí)代的實(shí)際需求。

此舉很好地平衡了公共風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，以及公德與私德、權(quán)利與責(zé)任匹配的關(guān)系，有利于地方政府信用擴(kuò)張能力的提升，短期內(nèi)對(duì)保增長具有直接的催化作用。

長期看，議案很好地協(xié)調(diào)了制度建設(shè)與政策刺激的關(guān)系，沒有“畢其功于一役”地化解地方債務(wù)，而是將其納入現(xiàn)代化建設(shè)的過程中，目的是政府準(zhǔn)確定位，主動(dòng)去解決市場失靈的問題，將經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要任務(wù)交給市場，這是政府職能歸位的理想狀態(tài)。

李湛：這是近年來支持化債力度最大的一項(xiàng)措施，基本符合市場預(yù)期。此次化債政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的積極影響主要包括三個(gè)方面：

第一，加快地方債務(wù)化解。2023年末地方隱債規(guī)模為14.3萬億元，本輪推出大規(guī)?；瘋Y金，預(yù)計(jì)截至2028年，地方隱債總額大幅降至2.3萬億元，平均每年債務(wù)化解規(guī)模從2.86萬億元減為4600億元，降至原先的16%水平。

第二，減輕地方化債利息支出，進(jìn)而改善地方財(cái)力，本次債務(wù)置換的法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，大幅節(jié)約地方利息支出，財(cái)政部估算5年累計(jì)節(jié)約6000億元左右。

第三，本次債務(wù)置換思路表明由“側(cè)重防風(fēng)險(xiǎn)”向“防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”并重轉(zhuǎn)變，有助于地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。一方面，將節(jié)省的化債資源投入到民生消費(fèi)、投資等重大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面，化債有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)信貸投放能力，整體利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

鄧海清：政策有利于進(jìn)一步化解中國地方政府債務(wù)和金融體系風(fēng)險(xiǎn)，提升地方政府、城投平臺(tái)的投資能力，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供新的助力。

陳顯順：本次政策市場關(guān)注度高，尤其是前期財(cái)政部提及的一次性新增債務(wù)額度和“不僅于此”的增量政策工具，本次會(huì)議釋放了明確積極的信號(hào)。其中，新一輪債務(wù)置換6萬億元規(guī)模，每年各2萬億元，時(shí)間節(jié)奏提前，小幅超預(yù)期。

從政策影響來看，此舉將有效緩解地方政府化債壓力，有助于地方騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

二、

化債政策體現(xiàn)出財(cái)政政策新思維

中國基金報(bào)：你對(duì)哪些領(lǐng)域比較關(guān)注？

姚余棟：通過增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰挪出了更多空間用以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生，也為后續(xù)發(fā)行地方政府專項(xiàng)債收儲(chǔ)存量住房、回購閑置土地和城中村改造的貨幣化安置騰挪更大空間。

魏鳳春：地方隱性債務(wù)置換的額度有限額，并且使用時(shí)納入五年計(jì)劃之中，而不是短期不設(shè)額度的過度刺激，這徹底消除了中國進(jìn)行量化寬松刺激的預(yù)期，并且也消除了市場對(duì)因過度刺激而產(chǎn)生通脹的擔(dān)心。此外，路遙知馬力，政府決策的定力和政策實(shí)施的法治化與程序化也是市場非常期待的。

李湛：我們比較關(guān)注化債政策中債務(wù)限額的力度以及后續(xù)化債的具體節(jié)奏。10月國新辦發(fā)布會(huì)曾強(qiáng)調(diào)“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”緩解地方化債壓力，此次政策公布以每年2萬億元的規(guī)模，分三年共增加地方政府債務(wù)限額6萬億元用于置換存量隱性債務(wù)，與2022年以來土地收入缺口的規(guī)模相當(dāng)，這次的債務(wù)限額增加有望解決土地出讓收入大幅下降等問題。

加上連續(xù)五年安排8000億元新增地方政府專項(xiàng)債券置換債務(wù)，總計(jì)規(guī)模達(dá)10萬億元，相當(dāng)于往后三年，每年以2.8萬億元的化債資金規(guī)模推進(jìn)化債過程。這種比較穩(wěn)健的節(jié)奏能夠使地方政府依靠自身努力完成化債，對(duì)于部分地方政府甚至比較輕松。

鄧海清：我們比較關(guān)注此次化債政策體現(xiàn)的財(cái)政政策新思維。我們認(rèn)為，本輪推出的增量財(cái)政政策的意義并不在于具體的數(shù)字，最大的亮點(diǎn)不是數(shù)量任務(wù)，而在于它背后蘊(yùn)含的財(cái)政政策新思維。

本輪財(cái)政政策改變了中國近二三十年來的財(cái)政體制，為中國未來的發(fā)展開拓了新的動(dòng)力和方向。中央承擔(dān)起對(duì)地方財(cái)政的化債責(zé)任，將地方政府從當(dāng)前的債務(wù)壓力中解脫出來，為中國地方政府的改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造條件。

陳顯順：市場關(guān)注度高的還是這一輪化債力度，前期財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)上也透露了新一輪債務(wù)置換規(guī)模將是“近年來力度最大”的信息。相較2023年~2024年年均1.8萬億元的水平，未來三年每年2萬億元的化債規(guī)模是小幅超預(yù)期的。但本輪化債過程中也會(huì)更加強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)紀(jì)律性，相比2015年~2018年“邊化債邊新增”，本輪化債的紀(jì)律性會(huì)更強(qiáng)。

對(duì)于地方政府來說，化債后打開的政策空間可以更多用于消化清理拖欠企業(yè)賬款，緩解實(shí)體企業(yè)經(jīng)營壓力，同時(shí)，從消費(fèi)政策、生育政策等需求端發(fā)力，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)大循環(huán)的加速。

三、

中國股市具備長期投資價(jià)值

中國基金報(bào)：落實(shí)到資本市場，預(yù)計(jì)化債政策對(duì)股市將產(chǎn)生怎樣的影響？后市行情將如何演繹？

魏鳳春：這些政策在市場前期的預(yù)期中，無論是化債的量，還是實(shí)施過程，都符合經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)、股市長期投資形成“慢牛”的基本要求。政策兌現(xiàn)后，市場的重點(diǎn)將會(huì)從政策刺激轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利，基本面成為投資者博弈的基本要素。預(yù)計(jì)市場會(huì)穩(wěn)步前行，三季報(bào)預(yù)期改善的行業(yè)將會(huì)獲得消費(fèi)者的青睞。

姚余棟：本次會(huì)議對(duì)未來財(cái)政政策做出了一個(gè)長周期的部署，6萬億元的增量政策表明財(cái)政政策逐漸從穩(wěn)健向更加積極的方向轉(zhuǎn)變。

我們可以看到，9月24日之后一系列宏觀政策密集出臺(tái)，本輪財(cái)政政策的安排也是對(duì)一攬子政策的有效補(bǔ)充。我們預(yù)期未來市場將繼續(xù)交易積極的政策引導(dǎo)與穩(wěn)步復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)，資本市場有望在預(yù)期提振的背景下迎來更長遠(yuǎn)的投資機(jī)會(huì)。

李湛：歷史上的化債政策對(duì)股市影響均偏積極，如2014年9月確認(rèn)大規(guī)模地方債務(wù)置換、2019年至2022年發(fā)行特殊再融資債券，兩次股市再度走強(qiáng)。本次推出大規(guī)?；瘋Y金，一方面，地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解，同時(shí)，釋放出更多資源用于改善投資、促進(jìn)消費(fèi)，兜底經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，相關(guān)企業(yè)的應(yīng)收賬款回收速度有望加快，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。長期來看，隨著企業(yè)盈利能力提升、市場信心增強(qiáng)，以及基本面和情緒面大幅回暖，股市有望進(jìn)一步上漲。

展望后市，權(quán)益市場有望繼續(xù)震蕩上行，未來銀行、基建、環(huán)保等板塊有較大可能因化債而受益，具體表現(xiàn)為銀行的不良貸款壓力減小，基建與環(huán)保領(lǐng)域也能承接更多的項(xiàng)目、提升業(yè)績。

鄧海清：這波貨幣財(cái)政政策的核心就是全面提供流動(dòng)性擴(kuò)張支持，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)回升、增加居民財(cái)富收入，從而擴(kuò)張需求端，解決需求不振的問題。

權(quán)益資產(chǎn)跑贏債券資產(chǎn)是通縮逆轉(zhuǎn)通脹時(shí)代的根本特點(diǎn)。四季度，中國經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)回升，這有利于提振股市信心，提高上市公司盈利水平。當(dāng)前，A股估值水平仍處于合理位置，具有長期投資價(jià)值。

陳顯順：本輪市場上漲實(shí)質(zhì)上是政策驅(qū)動(dòng)的行情，財(cái)政政策的落地代表著一攬子政策的完備，特別是化債力度超預(yù)期，有助于緩解地方財(cái)政壓力，短期有望進(jìn)一步提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期看有望通過對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動(dòng)，改善上市公司分子端表現(xiàn)，并驅(qū)動(dòng)市場進(jìn)一步修復(fù)。

展望后市，市場將更多以內(nèi)需為主，隨著一攬子政策的加碼落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能也在不斷累積，有望牽引市場持續(xù)改善。

四、

可關(guān)注券商、基建、環(huán)保等板塊

中國基金報(bào)：相關(guān)舉措對(duì)哪些行業(yè)形成提振？哪些細(xì)分投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

姚余棟：本次政策重點(diǎn)圍繞未來數(shù)年的財(cái)政部署展開，化債的穩(wěn)步推進(jìn)有望增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期支撐作用，若后續(xù)各地在中央財(cái)政的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下可平穩(wěn)地推進(jìn)化債與城市更新建設(shè)，未來可以考慮關(guān)注交通、水利、城市更新等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的相關(guān)機(jī)會(huì)。

此外，十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過了《中華人民共和國能源法》，相信在相關(guān)法規(guī)的安排與部署之下，新能源行業(yè)將迎來更加規(guī)范化的發(fā)展路徑，未來可以關(guān)注其階段性投資機(jī)會(huì)。

魏鳳春：此舉對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)增長具有提振作用，基本面的修復(fù)有利于整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提升，短期能夠形成實(shí)物工作量的周期行業(yè)具有配置價(jià)值。長期看，此舉有利于高質(zhì)量發(fā)展，科技成長、國產(chǎn)替代等具備戰(zhàn)略配置價(jià)值。

李湛：化債政策明確后，城投相關(guān)行業(yè)如環(huán)保、基建等行業(yè)將因此受益。一方面，在化債力度加大的情況下，一些企業(yè)應(yīng)收賬款回收周期有望縮短，資產(chǎn)流動(dòng)性有望改善；另一方面，在化債背景下，政府加大對(duì)基建環(huán)保等投入，這些行業(yè)的訂單提升也有助于業(yè)績提升?；瘋Χ燃哟笸瑫r(shí)意味著化債業(yè)務(wù)的增加，銀行與資管機(jī)構(gòu)可以從中獲得更多的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，提升業(yè)績與盈利能力。

此外，地方政府通過化債可以騰出更大的資金與政策空間，利好消費(fèi)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。后續(xù)可以關(guān)注基建板塊中的建筑工程、消費(fèi)建材，金融板塊中的農(nóng)商行，消費(fèi)板塊中的文旅消費(fèi)、家電、食品飲料，科技板塊中的半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域。

鄧海清：我們看好A股四大機(jī)會(huì)：一是券商，受益于貨幣財(cái)政政策的新思維紅利；二是C919國產(chǎn)大飛機(jī)和低空經(jīng)濟(jì)，受益于高端制造紅利；三是生物醫(yī)藥和核能，這是中國最有可能占據(jù)產(chǎn)業(yè)頂端突破的行業(yè)；四是人形機(jī)器人。

陳顯順：可以關(guān)注以下線索：第一，伴隨政策有效落地和經(jīng)濟(jì)的緩慢修復(fù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將有利于科創(chuàng)類企業(yè)表現(xiàn)；第二，建筑、環(huán)保等行業(yè)當(dāng)前應(yīng)收賬款票據(jù)比例較高，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來低估值修復(fù)；第三，并購重組作為上市公司市值管理的重要途徑，對(duì)資源配置、提高效益和產(chǎn)業(yè)整合具有重要作用，建議關(guān)注央國企主導(dǎo)的國防軍工、TMT、券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

編輯：小茉

審核：許聞