證券時報網
吳曉輝
2025-02-12 16:38
近期，國產AI開源大模型平臺DeepSeek憑借開源特性與高性價比優(yōu)勢，在全球科技領域引發(fā)震動，標志著全球人工智能競賽進入新的轉折點。受此影響，國內部分科技行業(yè)的景氣度逐步企穩(wěn)回升。這一現(xiàn)象讓市場愈發(fā)清晰地認識到，以科創(chuàng)板為代表的A股科創(chuàng)企業(yè)，有著獨特的估值邏輯，需要以更加科學、理性、包容的態(tài)度，深入剖析其發(fā)展?jié)摿εc價值內涵。評估科創(chuàng)板企業(yè)，不能僅局限于財務數(shù)據，更要關注業(yè)務與技術實力；不能只著眼于物質資產，更要重視人才資源；不能只看眼前利益，更要著眼長遠發(fā)展。
看業(yè)務：立足自主可控 布局全球與未來產業(yè)
科創(chuàng)板集聚了眾多戰(zhàn)略性新興產業(yè)，一批細分領域的龍頭企業(yè)嶄露頭角，有力推動了產業(yè)鏈的自主可控進程。這些企業(yè)具有較強的行業(yè)稀缺性與技術獨占性，填補了多個國內行業(yè)空白，展現(xiàn)出良好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
在集成電路領域，科創(chuàng)板匯聚了近120家企業(yè)，覆蓋設計、制造、封測、設備、材料、IP等全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)。國產晶圓代工龍頭中芯國際、通用處理器龍頭海光信息、半導體刻蝕設備龍頭中微公司等公司專注于芯片設計與制造工藝的研發(fā)創(chuàng)新，不斷縮小與國際先進水平的差距，為中國“芯”的自主可控持續(xù)貢獻力量。
在高端裝備制造領域，14家科創(chuàng)板公司專注于高端數(shù)控機床、增材制造裝備、激光加工設備等領域，打破了國外技術壟斷，為我國制造業(yè)轉型升級提供關鍵裝備支持。
新材料領域也不甘落后，中復神鷹等近40家企業(yè)布局新型高性能材料業(yè)務，產品廣泛應用于航空航天、電子信息等高端制造領域，有效提升了我國材料產業(yè)的國際競爭力。
不少科創(chuàng)板公司具備全球視野，在國際市場競爭中脫穎而出，占據領先地位。超七成科創(chuàng)板公司實現(xiàn)境外銷售，27家公司的銷售區(qū)域覆蓋超百個國家或地區(qū)。生物醫(yī)藥領域，百濟神州、百利天恒分別創(chuàng)造了國產創(chuàng)新藥“十億美元分子”和ADC新藥出海授權交易金額的新紀錄。新能源領域，據權威機構預測，科創(chuàng)板光伏龍頭晶科能源、天合光能的光伏組件出貨量將穩(wěn)居全球前二，其中晶科能源的組件已銷往全球近200個國家和地區(qū)。
還有一批科創(chuàng)板企業(yè)著眼未來產業(yè)布局，成為探索前沿技術路徑與產業(yè)變革方向的“先行軍”。人工智能領域，32家公司專注于大模型訓練、算法優(yōu)化與場景落地，為智能駕駛、智慧城市等下游應用筑牢根基。低空經濟領域，18家科創(chuàng)板公司業(yè)務涵蓋機身復合材料、無人機研發(fā)制造、空管控制系統(tǒng)，在農林植保、物流運輸、電力巡檢等方面持續(xù)深耕。機器人領域，6家公司布局工業(yè)機器人整機及零部件開發(fā)，在運動控制、驅動等方面不斷積累技術優(yōu)勢。
看研發(fā)：夯實創(chuàng)新根基 打造核心資產
研發(fā)創(chuàng)新是科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)展的基石與價值源泉。2022年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入首次突破千億元大關；2024年前三季度，研發(fā)投入再次超千億元，均達到同期歸母凈利潤的兩倍以上。2024年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)強度中位數(shù)達12.6%，大幅高于A股其他板塊。眾多科創(chuàng)板公司積極參與國家重大科技研發(fā)項目，10家公司榮獲2023年度國家科學技術獎，充分彰顯了其科研實力。
與傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)不同，科創(chuàng)板公司呈現(xiàn)出典型的研發(fā)驅動、技術密集型等特征，特別是在半導體芯片設計、生物醫(yī)藥等細分領域，多采用輕資產模式運營，無形資產與核心技術團隊構成了企業(yè)最寶貴的核心資產。
以科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企業(yè)為例，截至2024年上半年，相關公司平均臨床在研品種達8.5項，臨床試驗（針對不同適應癥）數(shù)量達18項。其中，進入臨床3期階段的品種數(shù)量為2.8項，試驗數(shù)量達5.7項。豐富的管線儲備加速了科創(chuàng)公司新藥商業(yè)化進程，形成良好的發(fā)展預期。自上市以來，科創(chuàng)板20家采用第五套標準上市的公司累計獲批9款Ⅰ類新藥，推動45項研發(fā)管線進入上市申請或注冊臨床階段。艾力斯、神州細胞等多家代表性企業(yè)已成功推出年銷售額超10億元的重磅單品，不僅為企業(yè)帶來可觀經濟效益，也為患者帶來新希望。
核心技術人才的積極性與創(chuàng)造力，為科創(chuàng)公司的經營發(fā)展提供了源源不斷的動力。數(shù)據顯示，超六成科創(chuàng)板公司的創(chuàng)始團隊由科學家、工程師等科研人才或行業(yè)專家組成，近三成公司實控人兼任核心技術人員，近三成公司實控人擁有博士學歷。目前，科創(chuàng)板已匯聚近23萬研發(fā)人才，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例平均超三成。
看長遠：把握政策紅利 積蓄發(fā)展動能
科創(chuàng)企業(yè)大多處于企業(yè)生命周期的成長期，經營規(guī)模與市場競爭力仍在不斷提升與鞏固。在宏觀環(huán)境變化、行業(yè)周期波動時，業(yè)績規(guī)模較小、業(yè)績波動屬于常見現(xiàn)象，其發(fā)展壯大需要時間沉淀。2024年前三季度，科創(chuàng)板公司固定資產、無形資產等長期資產投資合計約1383億元，是板塊凈利潤的逾3倍，充分反映了科創(chuàng)企業(yè)積極擴產、提升市場競爭力、全力積蓄中長期發(fā)展動能的堅定信心。
與此同時，資本市場制度創(chuàng)新為科創(chuàng)企業(yè)的長遠發(fā)展注入強大動力。2024年，證監(jiān)會發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”，從發(fā)行承銷、并購重組、股權激勵、交易等多個維度，為科創(chuàng)板企業(yè)提供政策工具。其中，支持收購優(yōu)質未盈利“硬科技”企業(yè)、適當提高估值包容性、豐富支付對價等并購重組政策的優(yōu)化，為科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)外延式提質發(fā)展提供助力?！翱苿?chuàng)板八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板新增披露70余單股權收購，交易金額合計超192億元，交易單數(shù)較上年同期增長超1倍，涵蓋14單重大資產重組，20單收購未盈利資產。
廣開視角：依托多元估值體系 洞察價值內涵
對當前研發(fā)投入與資本開支較高的科創(chuàng)企業(yè)而言，以凈利潤為核心的傳統(tǒng)估值體系，或許難以充分評估其價值內涵。部分科創(chuàng)板公司積極借助非標準會計指標（Non-GAAP）口徑下的財務數(shù)據，為投資者提供更廣闊的估值視角。例如，在晶圓代工、集成電路設備、面板制造等固定資產投入較高的細分領域，科創(chuàng)板公司通過披露EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）等企業(yè)價值倍數(shù)變化，更全面展現(xiàn)其成長潛力與投資價值。
芯聯(lián)集成專注于特色工藝晶圓代工，自2023年度起連續(xù)披露EBITDA等關鍵指標的變化情況。業(yè)績預告顯示，2024年度公司預計實現(xiàn)EBITDA約21.19億元，同比增長約129.1%，并首次實現(xiàn)全年毛利率轉正，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭與持續(xù)優(yōu)化的運營狀況。百濟神州今年1月發(fā)布自愿性披露公告，預計2025年全年經營利潤為正，為投資者注入一劑強心針。
據了解，科創(chuàng)板公司2024年度年報模板設有專門用于披露非標準會計指標的小節(jié)，公司可結合自身行業(yè)及業(yè)務特點，在年報中自主披露非標準會計指標，為投資者提供有價值的增量信息。
校對：王朝全
