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階段性供需失衡，引發(fā)的豆粕上漲仍在持續(xù)。

據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)最新價(jià)格，2月11日，廣東湛江油廠當(dāng)日豆粕價(jià)格（43%蛋白）再漲80元至3800元/噸，其他區(qū)域豆粕現(xiàn)貨亦有不同程度的上漲。

本輪豆粕價(jià)格的上漲始于年初。匯易網(wǎng)追蹤價(jià)格顯示，1月9日國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格低至2919元/噸，而到2月10日時(shí)已經(jīng)升至3769元/噸，近一月漲幅已經(jīng)接近30%。

基礎(chǔ)原料價(jià)格的上漲，對(duì)飼料生產(chǎn)企業(yè)、下游養(yǎng)殖企業(yè)構(gòu)成了直接的經(jīng)營(yíng)壓力。以生豬養(yǎng)殖行業(yè)為例，2024年在“成本降、豬價(jià)漲”業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯的驅(qū)動(dòng)下，全年盈利能力得到顯著修復(fù)。

2025年以來(lái)的情形則是完全相反。豬價(jià)自2024年8月高位回落至今，加上近期豆粕價(jià)格的大幅反彈，2024年的盈利修復(fù)邏輯全面逆轉(zhuǎn)，生豬養(yǎng)殖業(yè)正面臨著成本增、豬價(jià)跌的雙重?cái)D壓，相關(guān)公司一季度的盈利預(yù)期隨之惡化。

失衡與分歧

近期豆粕價(jià)格的上漲，受到了供給預(yù)期、需求支撐等多方面因素的影響，其中供給端的驅(qū)動(dòng)因素包含國(guó)外、國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面。

“2月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布2月供需報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)期阿根廷大豆產(chǎn)量有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，巴西大豆收獲延遲，也有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，美豆種植面積有下調(diào)500萬(wàn)公頃預(yù)期……美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月供需報(bào)告已經(jīng)下調(diào)了美豆和全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比，2月報(bào)告預(yù)期將會(huì)加強(qiáng)1月供應(yīng)端收緊的事實(shí)?！备窳执笕A期貨指出。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，則受到了春節(jié)假期部分油廠停機(jī)的影響，這使得國(guó)內(nèi)油廠整體呈現(xiàn)大豆庫(kù)存上漲、豆粕庫(kù)存下降的趨勢(shì)。

上述中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周全國(guó)主要油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存623萬(wàn)噸，周環(huán)比上升140萬(wàn)噸，同期豆粕庫(kù)存43萬(wàn)噸，周環(huán)比下降6萬(wàn)噸。

在此之前，由于1月中旬豆粕價(jià)格已經(jīng)有所上漲，導(dǎo)致下游需求端備貨轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，所累計(jì)的需求又在春節(jié)后集中釋放，導(dǎo)致階段性供需失衡，包括格林大華、國(guó)金期貨也都指出近期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)一定提貨困難的情況。

這進(jìn)一步放大了豆粕價(jià)格的短期漲幅，對(duì)比主要市場(chǎng)也可以看出短期豆粕現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)。

以2月11日價(jià)格為例，截至當(dāng)日午間收盤(pán)，交割期最近的2503合約保持在3500元/噸附近。同日，包括河南周口、山東青島等地豆粕現(xiàn)貨價(jià)格均達(dá)到了3800元/噸。

對(duì)此部分賣(mài)方表示“2025年飼料需求觸底回升，飼料行業(yè)開(kāi)啟周期上行”，并就此展開(kāi)了相對(duì)宏觀的敘事。

需要指出的是，從期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格曲線來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)中期豆粕價(jià)格的上漲仍然存在一定分歧。

相較于以上期、現(xiàn)市場(chǎng)的價(jià)差，期貨各個(gè)合約之間的價(jià)差更為明顯。比如反映今年5月豆粕價(jià)格預(yù)期的2505合約，最新價(jià)僅為2904元/噸，較2503合約要低上近600元/噸，反映其他月份的期貨合約也普遍保持在3000元/噸左右波動(dòng)，市場(chǎng)“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”的特征非常明顯。

不過(guò)，由于年初至今豆粕現(xiàn)貨積累的漲幅過(guò)于可觀，已經(jīng)開(kāi)始逐步向產(chǎn)業(yè)鏈下游逐級(jí)傳導(dǎo)。

比如本就利潤(rùn)空間有限的飼料企業(yè)。春節(jié)假期結(jié)束前，便已經(jīng)有新希望（000876.SZ）、大北農(nóng)（002385.SZ）、傲農(nóng)生物（603363.SH）和海大集團(tuán)（002311.SZ）的漲價(jià)函在行業(yè)內(nèi)不斷流傳。

整體來(lái)看，教槽料、乳豬料及其他產(chǎn)品漲幅普遍在75元~150元/噸，部分企業(yè)的個(gè)別產(chǎn)品上調(diào)幅度達(dá)到300元/噸。

雙重?cái)D壓

前兩年，生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的降成本效果非常明顯。

歷史調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年1~2月，牧原股份（002714.SZ）生豬養(yǎng)殖平均完全成本為15.8元/公斤，到年末降至13元/公斤左右，區(qū)間降幅接近2元。

溫氏股份(300498.SZ)的肉豬養(yǎng)殖綜合成本，2024年則是同比下降2.4元至14.4元/公斤。養(yǎng)殖成本端的下降與當(dāng)期豬價(jià)的上漲，共同造就了兩家行業(yè)龍頭當(dāng)期至少260億元的利潤(rùn)總額。

相比之下，隨著近期豆粕價(jià)格的上漲，以上盈利驅(qū)動(dòng)邏輯不僅被全面削弱，而且朝著完全相反的方向運(yùn)行，其利潤(rùn)空間正面臨著成本升、豬價(jià)跌的雙重?cái)D壓。

首先是成本方面。2024年上市豬企成本曲線的系統(tǒng)性下降，一方面與企業(yè)自身規(guī)?；B(yǎng)殖和管理能力提升的主觀因素有關(guān)，另一方面也離不開(kāi)豆粕價(jià)格持續(xù)下跌的客觀條件。

根據(jù)匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，2022年至2024年期間，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨年度均價(jià)分別為每噸4607元、4345元和3266元，2024年豆粕降幅明顯大于2023年，2024年也是國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)近幾年降本效果最突出的一年。

而如今隨著豆粕價(jià)格的止跌回升，并且重歸2023年一季度的高位，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)的降本趨勢(shì)能否延續(xù)，以及成本下降速度和空間均面臨較大的不確定性。

其次，是豬價(jià)波動(dòng)的潛在影響。2024年8月，國(guó)內(nèi)豬價(jià)由21元/公斤的高位持續(xù)回落，近期披露1月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的新希望、溫氏股份和ST天邦當(dāng)期銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)降至15.36元~15.77元/公斤附近。

另?yè)?jù)國(guó)泰君安期貨數(shù)據(jù)，2月11日，河南、四川和廣東三地生豬現(xiàn)貨也已跌破15元/公斤。

同時(shí)，行業(yè)處于消費(fèi)淡季，豬價(jià)難有突出表現(xiàn)，代表今年3月、5月豬價(jià)預(yù)期的期貨合約更是跌破13元/公斤。這一價(jià)格又十分敏感，絕大多數(shù)的養(yǎng)殖企業(yè)單位成本介于該價(jià)格區(qū)間內(nèi)。

綜合成本端、銷(xiāo)售端變化來(lái)看，至少一季度生豬養(yǎng)殖業(yè)的盈利壓力較大，甚至不排除個(gè)別企業(yè)會(huì)重歸虧損的可能。

還需要指出的是，以上盈利預(yù)期在二級(jí)市場(chǎng)上還未得到充分體現(xiàn)。

從1月10日豆粕價(jià)格大漲算起，申萬(wàn)10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)至今平均跌幅僅為1.63%，其中僅有神農(nóng)集團(tuán)區(qū)間跌幅較大。