證券時報網(wǎng)
李志強(qiáng)
2025-03-12 08:19
2月12日，新茶飲公司古茗登陸港交所主板，成為港股“新式茶飲第三股”。
古茗發(fā)行價為9.94港元/股，為招股區(qū)間頂部，上市首日開盤價為10港元/股。但午后直線跳水，跌破發(fā)行價，盤中一度跌超10%，收盤跌超6%。
“在跑馬圈地的階段，新茶飲的競爭，和資本的關(guān)系，是相互推波助瀾的一個過程。”上海交通大學(xué)中國企業(yè)發(fā)展研究院院長、安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授余明陽在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，“上市最核心的功能就是融資和品牌宣傳。但資本市場是需要有更強(qiáng)的想象空間的，新茶飲行業(yè)總體的想象空間其實并不太大。接下來，新茶飲行業(yè)馬上會開始進(jìn)入存量淘汰的過程?！?/p>
而據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，古茗2023年GMV達(dá)192億元，同比增長37.2%；2024年前三季度，GMV已達(dá)166億元，同比增長20.4%。同時，古茗招股書引用的灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國現(xiàn)制茶飲店市場的GMV由2018年的702億元增長至2023年的2115億元，復(fù)合年增長率為24.7%。到2028年，中國現(xiàn)制茶飲店的GMV預(yù)計將進(jìn)一步增至5193億元，2024年至2028年的復(fù)合年增長率為19.2%。
“但就目前的市場環(huán)境而言，更多人并不是追求暴利，而是需要穩(wěn)定回報。”余明陽進(jìn)一步指出，“古茗的上市也會對滬上阿姨、蜜雪冰城的IPO有積極意義。”
回顧此前新茶飲品牌在資本市場的表現(xiàn)，可謂是高開低走，在一片期待中上市，無論是奈雪的茶還是茶百道，都在上市首日即破發(fā)，且最新股價與發(fā)行價相比均出現(xiàn)大幅下跌。
值得一提的是，古茗還引入了騰訊及美團(tuán)龍珠在內(nèi)的多家明星基石投資者。據(jù)悉，5名基石投資者共認(rèn)購7100萬美元，占全球發(fā)售額的37.46%。而此前，2020年，古茗獲得來自寇圖資本、美團(tuán)龍珠、紅杉中國、Abbeay Street投資，合計金額6.74億元。
“我們和古茗創(chuàng)始人王云安第一次見面聊了4個多小時，”紅杉中國合伙人胡若笛回憶道，“投資古茗并不是偶然，中國現(xiàn)制飲品正引領(lǐng)全球?！?/p>
想象空間
“最近港股在回暖，市場情緒很明顯。”有市場人士分析道，“此前毛戈平、夢金園等消費(fèi)股發(fā)行后表現(xiàn)都比較好，這些也會增強(qiáng)市場的信心。”據(jù)此前媒體報道，古茗IPO原計劃發(fā)行1.59億股，但之后發(fā)行量進(jìn)一步增加2379萬股。
截至收盤，古茗市值達(dá)到216.9億港元。古茗的市值已超過此前兩家上市新茶飲企業(yè)奈雪的茶和茶百道市值之和。
“古茗的分布屬于局部分布，在局部市場密度比較大，今后的空間是比較大的。它不像那種稀疏但是均衡的分布，它未來的空間就相對會比較有限一點(diǎn)。”余明陽認(rèn)為，“當(dāng)質(zhì)的差別不大的時候，量的差別就顯得比較重要?！?/p>
他進(jìn)一步解釋道，“新茶飲行業(yè)互相比較的時候，大家通常會問有多少門店，一般不大會問有多少SKU，因為產(chǎn)品差不多的，除非是有爆款，但總體來說質(zhì)的差別不顯著。但這個跑馬圈地的階段已經(jīng)到了尾聲?！?/p>
實際上，古茗的發(fā)展策略在市場頗為獨(dú)具一格。“在一個城市，要么不開店，要么就會密集開店。”古茗創(chuàng)始人王云安曾這樣對外闡述古茗的開店策略。
在古茗招股書中稱，在單一省份的門店超過500家，則表示該地區(qū)具備了凸顯規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)，稱之為關(guān)鍵規(guī)模，并借助在已具有關(guān)鍵規(guī)模的省份所積累的經(jīng)驗和優(yōu)勢，策略性地進(jìn)入鄰近省份。
“第一次見面時，當(dāng)時王云安還沒接觸過資本。但他對茶飲供應(yīng)鏈的深度、加盟管理的核心、產(chǎn)業(yè)終局的決勝點(diǎn)，有非常清晰且超前的認(rèn)知。”胡若笛回憶道，“不僅很多和我們對市場的判斷不謀而合，而且氣質(zhì)很投緣。我們當(dāng)即判斷古茗是一個必須投資的投資對象?！?/p>
截至2023年底，古茗已在八個省份建立了超過關(guān)鍵規(guī)模的門店網(wǎng)絡(luò)，合計貢獻(xiàn)2023年87%的GMV。王云安還曾在2018年表示，中國三四線市場基數(shù)很大，還容得下20個古茗。古茗仍有另外17個省份尚未布局。
“王云安一直是穩(wěn)扎穩(wěn)打的，”胡若笛評價道，“當(dāng)時古茗已經(jīng)發(fā)展得不錯，而且公司保持非常健康的現(xiàn)金流，并不需要融資。但作為創(chuàng)始人，王云安對古茗未來的發(fā)展有更深的戰(zhàn)略思考和更大的期望，所以他在2019年~2020年開放了一輪融資，紅杉毫不猶豫參與了其中，投資2億元人民幣占股4%?！?/p>
上市背后
“2019年左右，我們第一次聽業(yè)內(nèi)人士說有一家主打三四線城市的茶飲品牌，已經(jīng)有數(shù)千家門店且形成了一定的區(qū)域影響力，這讓我們感到非常興奮，所以主動和創(chuàng)始人王云安取得了聯(lián)系。”紅杉中國合伙人胡若笛向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者講述了投資古茗背后的故事。
2020年，古茗先后獲得來自寇圖資本、美團(tuán)龍珠、紅杉中國、Abbeay Street投資，合計金額6.74億元。胡若笛進(jìn)一步介紹道，“投資五年來，我們和王云安以及整個古茗團(tuán)隊保持了非常密切的互動，比如幫助公司招募了首席人力資源官，通過紅杉學(xué)者等招聘項目協(xié)助搭建了企業(yè)的高潛人才體系，并且在品牌、數(shù)字化等方面為企業(yè)提供賦能?！?/p>
無獨(dú)有偶的是，此前，茶百道上市前曾獲得包括蘭馨亞洲、正心谷資本、草根知本、番茄資本以及中金資本的融資，融資金額為9.7億元。對此，余明陽指出，“擴(kuò)張如果沒有資本的助推，它的速度是很慢的。所以目前的玩法基本都是左手跑量，右手融資。實際上，加盟體系，也是融資，用別人的錢來開店?！?/p>
據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，古茗門店網(wǎng)絡(luò)涵蓋9001家門店，較2022年12月31日增加35.0%，并于截至2024年9月30日擴(kuò)展至9778家門店。但與此同時，截至2024年11月12日，窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示“奶茶飲品”行業(yè)門店總數(shù)達(dá)41.26萬家，近一年新開14.23萬家門店，其中，凈增長顯示為-1.77萬家。
“新茶飲行業(yè)在門店、供應(yīng)鏈、員工工資等方面的投入都是比較剛性，而它的客單價又比較低，如果不經(jīng)過融資的話，它的擴(kuò)張速度就會很慢?！庇嗝麝栠M(jìn)一步解釋道，“這個行業(yè)的競爭特點(diǎn)是都在往充體量的方向發(fā)展。不同量級的店，在資本市場的估價不一樣，所以目前這個行業(yè)普遍的玩法還是門店的數(shù)量的擴(kuò)張，大家都還在跑馬圈地的階段。”
與之相對應(yīng)的是，新茶飲行業(yè)IPO消息頻傳，除已上市的三家外，2025年新年伊始，蜜雪冰城獲得證監(jiān)會備案書，滬上阿姨緊隨其后也獲備案。在余明陽看來，“沖量的好處，不僅是融資更容易，且規(guī)模擴(kuò)張后相對的采購價格會下降。另一方面，沖量本身就是廣告宣傳，多個門店、多個門頭就是多一個宣傳的基地。同時通過沖量的方式，想辦法擠占競品的市場空間，消費(fèi)的便捷性成為它購買選擇的一個重要理由，這個是主要上市的原因?！?/p>
淘汰洗牌
率先叫停這一“數(shù)字游戲”的是喜茶。2月10日，喜茶向內(nèi)部全員發(fā)布了主題為《不參與數(shù)字游戲與規(guī)模內(nèi)卷，回歸用戶與品牌》的郵件。郵件中提到，暫時停止接受事業(yè)合伙申請，2025年喜茶會繼續(xù)堅持“不做低價內(nèi)卷”，不玩“數(shù)字游戲”。
“新茶飲的紅利期在2025年就會結(jié)束?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，“整個行業(yè)會步入馬太效應(yīng)階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者更弱。所以門店數(shù)量的回落趨勢說明整個行業(yè)在步入淘汰期、洗牌期?！绷硪贿B鎖品牌市場負(fù)責(zé)人也表示，“不會再像之前那樣大規(guī)模地開店了，現(xiàn)在是一個動態(tài)調(diào)整的過程?！?/p>
而這市場轉(zhuǎn)折也反映在財報上，此前，兩大新茶飲上市公司奈雪的茶和茶百道陸續(xù)披露了截至2024年6月30日止的六個月中期業(yè)績。其中，奈雪的茶上半年收入25.44億元，同比下跌1.9%；經(jīng)調(diào)整凈虧損4.38億元。茶百道2024年上半年實現(xiàn)營收23.96億元，同比下降10%；期內(nèi)利潤為2.39億元，同比下降59.9%。
“之前都是增量，仿佛誰開店都能掙錢，看誰能夠把好的地段占住?！庇嚓柮髦赋?，“這一跑馬圈地的階段已進(jìn)入尾聲，接下來就會進(jìn)入一個存量博弈的階段，要考驗誰的品質(zhì)，誰的消費(fèi)黏性更好等等?！?/p>
值得一提的是，對于本次IPO的資金用途，古茗招股書中表示，所得資金預(yù)計將用于繼續(xù)提升業(yè)務(wù)管理和門店運(yùn)營的數(shù)字化；加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力和提升供應(yīng)鏈管理效率；加強(qiáng)品牌建設(shè)和與消費(fèi)者聯(lián)系；持續(xù)推行地域加密策略，加強(qiáng)對加盟商的支持，并進(jìn)一步建立緊密的加盟商團(tuán)體；提升產(chǎn)品研發(fā)能力等。
“實際上，新茶飲行業(yè)的競爭一直是供應(yīng)鏈的競爭。”在余陽明看來，供應(yīng)鏈?zhǔn)菦Q定成本、品質(zhì)、擴(kuò)張能力的決定性因素。核心是兩個維度，一是成本低，二是品質(zhì)高。成本低要供應(yīng)鏈鏈路短，采購成本低。品質(zhì)高則主要是源頭建設(shè)。
在未來的新茶飲新周期中，上市不是終局，而是行業(yè)價值重估的開始。
