證券時報
吳家明
2025-03-16 11:28
就任美國總統(tǒng)八周后，特朗普開始拒絕排除有經(jīng)濟衰退的可能性。這在語氣和信息傳遞上是一個驚人的改變。
3月9日，當媒體再次就美國是否會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退提問時，特朗普在總統(tǒng)專機“空軍一號”上對記者說：“誰知道呢？”
此番言論一出，3月10日，美股上演“黑色星期一”——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)狂瀉890點創(chuàng)兩年最大單日跌幅，納斯達克綜合指數(shù)以4%的斷崖式下跌擊穿29個月紀錄，標普500指數(shù)更以155點暴跌擊碎200日均線支撐。
這是美股自2022年9月以來經(jīng)歷的最慘烈單日崩盤。
曾引領(lǐng)美股長牛的科技“七巨頭”單日蒸發(fā)7600億美元市值，特斯拉單日暴跌15%，股價較歷史高點腰斬，恐慌指數(shù)VIX單日飆升19%至27.86點，創(chuàng)下2024年8月以來最高風險警戒位。
3月12日，美國針對所有貿(mào)易伙伴的25％鋼鋁關(guān)稅正式生效。當天，歐盟、加拿大以牙還牙，迅速對美祭出反制關(guān)稅。對此，特朗普威脅將進一步提高關(guān)稅。
搖擺不定的關(guān)稅政策與對經(jīng)濟衰退的擔憂讓華爾街對美股“例外主義”的信仰逐漸崩塌。高盛、摩根士丹利等機構(gòu)緊急下調(diào)美股評級，轉(zhuǎn)而將目光投向中國。
3月13日，繼納斯達克綜合指數(shù)之后，標普500指數(shù)也跌入技術(shù)回調(diào)區(qū)間。至此，較之前創(chuàng)下的歷史高位，標普500指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別累計下跌10.13%、14.23%和9.33%，小盤股集中的羅素2000指數(shù)累計下跌19%左右，接近進入技術(shù)熊市。
與此同時，上證綜合指數(shù)當周收盤升破3400點大關(guān)，創(chuàng)年內(nèi)新高。
全球資本市場熱議的“東升西降”邏輯似乎正進入驗證階段……
圖片來源：IC
拋售美股
美股已經(jīng)連跌4周，下跌持續(xù)時間超過2024年7月的“衰退交易”。
3月10日，標普500指數(shù)跌破200日移動平均線技術(shù)支撐位，這是自2023年11月以來首次。
200日移動平均線被投資者視為判斷市場長期趨勢的重要技術(shù)指標。Ritholtz Wealth Management首席市場策略師Callie Cox表示，200日移動平均線以下的空間是危險區(qū)域，跌入此區(qū)域拋售會加速，市場波動幅度會顯著加大。
根據(jù)Cox的研究，自2000年以來，標普500在下跌過程中共18次跌破200日均線，其中11次股市迅速恢復(fù)或進一步損失有限，而另外7次，美股市場繼續(xù)下行。
在這場“黑色星期一”的暴跌中，美科技股成為市場拋售的核心目標。
“七巨頭”之一的特斯拉表現(xiàn)最差。當日特斯拉收盤跌超15%，創(chuàng)2020年9月份以來最差盤中表現(xiàn)。這也是特斯拉有記錄以來表現(xiàn)第七差的交易日。目前，特斯拉較其去年12月創(chuàng)下的歷史新高累計下跌超50%，腰斬有余。
自馬斯克在特朗普政府擔任“政府效率部”負責人以來，特斯拉股價每周都在下跌。
其他科技巨頭亦無一幸免：英偉達3月10日跌超5%，蘋果、Meta、谷歌跌幅超4%，微軟跌3%。
民生證券分析稱，美國科技股的估值泡沫已難以為繼，中國科技公司如DeepSeek在AI領(lǐng)域的突破，進一步動搖了市場對美國“科技霸權(quán)”的信仰。
摩根士丹利警告，標普500指數(shù)可能再跌5%，若經(jīng)濟陷入衰退，跌幅或擴大至20%。該行策略師威爾遜指出：“市場尚未充分定價增長風險，情況在好轉(zhuǎn)前可能更糟?！?/p>
摩根大通認為，由于“貿(mào)易不確定性”，標普500指數(shù)可能會進一步跌至5200點，較當前水平下跌近10%。
衰退危機
美股暴跌一方面來自市場對特朗普關(guān)稅政策威脅的擔憂，另一方面則來自市場對經(jīng)濟衰退的預(yù)期升溫。
變幻莫測的關(guān)稅政策讓市場“風聲鶴唳”。目前，特朗普已對中國加征兩輪關(guān)稅，對加拿大、墨西哥則反復(fù)不定，鋼鋁關(guān)稅已經(jīng)于3月12日實施，下月初還將啟動對等關(guān)稅。
歐盟和加拿大已經(jīng)宣布對美國商品實施反制關(guān)稅以回應(yīng)鋼鋁關(guān)稅。
歐盟將從下個月開始對價值260億歐元（約合人民幣2051億元）的美國產(chǎn)品征收反制性關(guān)稅。加拿大則從3月13日起，對價值126億加元的美國鋼鐵產(chǎn)品、30億加元的鋁產(chǎn)品以及142億加元的其他產(chǎn)品加征25%的報復(fù)性關(guān)稅，總計涉及298億加元（約合人民幣1498億元）的美國商品。
為了給自己的關(guān)稅政策辯護，3月11日，特朗普在華盛頓企業(yè)圓桌會議上會見了包括蘋果、摩根大通、沃爾瑪?shù)染揞^在內(nèi)的約100名美國企業(yè)首席執(zhí)行官。
特朗普在會議上重申，其關(guān)稅政策的核心目標是“重建美國”并糾正“不平衡的貿(mào)易關(guān)系”。他聲稱，對進口鋼鐵、鋁及其他商品加征關(guān)稅“將為美國帶來大量資金”，同時迫使外國企業(yè)在美國本土建廠以規(guī)避高額關(guān)稅。
特朗普對近期的市場波動不以為意：“市場有漲就有跌，我們必須重建國家?！彼姓J，政策可能引發(fā)“短期的小痛苦”，但強調(diào)，長期利益將覆蓋當前成本，例如就業(yè)回流和遏制非法毒品流入。
但是，市場對于美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期仍在升溫。
近日，亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow模型預(yù)測，美國2025年第一季度實際GDP增長率或為-2.8%，這將是2022年以來首次負增長。
太平洋投資管理公司前CEO Mohamed El-Erian警告，美國經(jīng)濟衰退概率已從關(guān)稅實施前的10%升至30%。
全球經(jīng)濟分析公司BCA Research 10日公布的最新預(yù)測顯示，預(yù)計未來3個月內(nèi)美國經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退，并將概率由此前的65%上升至75%。根據(jù)該機構(gòu)分析師彼得·博瑞辛的報告，此前該機構(gòu)的分析低估了“政府效率部”和特朗普關(guān)稅政策對美經(jīng)濟的負面影響。
哈佛大學經(jīng)濟學教授、美國前財政部長勞倫斯·薩默斯11日在社交媒體上表示，重大移民限制措施、聯(lián)邦政府裁員以及特朗普關(guān)稅措施正在引發(fā)國家經(jīng)濟前景的“巨大變化”。薩默斯預(yù)期，美國經(jīng)濟陷入衰退的概率已接近50%。
路透社3月初對經(jīng)濟學家進行的調(diào)查顯示，美國關(guān)稅的混亂實施給企業(yè)和決策者帶來了嚴重的不確定性，墨西哥、加拿大和美國經(jīng)濟面臨的風險正在積聚。調(diào)查顯示，在加拿大、美國和墨西哥接受調(diào)查的74位經(jīng)濟學家中，有70位判斷經(jīng)濟衰退的風險增加，美國通脹上行的風險尤其明顯。
華爾街投行也開始下調(diào)對美國經(jīng)濟的預(yù)期。
3月7日，摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學家Michael Gapen在給客戶的報告中將2025年美國GDP的增長預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.5%，同時預(yù)計核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)將在2025年底達到2.7%，高于此前預(yù)期的2.5%。
3月10日，高盛將2025年美國GDP增速預(yù)測從2.4%大幅下調(diào)至1.7%，為兩年半來首次調(diào)降預(yù)期。
東升西降
面對政策與經(jīng)濟的雙重沖擊，華爾街機構(gòu)對美股集體轉(zhuǎn)向?qū)徤?，并看好中國股市?/p>
花旗將美國股市評級從“增持”下調(diào)至“中性”，同時將中國股票評級上調(diào)至“增持”，稱“美國例外論”至少是暫停了?；ㄆ祛A(yù)計，美國的增長勢頭將低于全球其他地區(qū)。
景順中國內(nèi)地及香港地區(qū)首席投資總監(jiān)馬磊告訴《國際金融報》記者，全國兩會之后，中國股票的市場情緒進一步提升，MSCI中國指數(shù)今年迄今已上漲17%?！半S著中國聚焦于促進消費，人工智能及科技帶來新的增長動力，對中國股票的重新評級可能會繼續(xù)。這可能為投資者提供增加中國股票敞口的機會”。
中國股市的強勁表現(xiàn)正引發(fā)海外投資者的關(guān)注和追捧。據(jù)統(tǒng)計，韓國投資者今年2月對中國股票的月度交易額環(huán)比增長近兩倍，創(chuàng)下近三年新高；在凈買入規(guī)模排名前十的海外股票中，中國科技企業(yè)占據(jù)六席。
此外，富途數(shù)據(jù)顯示，3月以來，多只在美上市的中國股票ETF規(guī)模持續(xù)增長。
瑞銀全球金融市場部中國主管房東明表示，在過去一個月里，海外投資者更加積極地參與中國股市，全球性大型基金仍在評估中。整體而言，外資仍處于逐步加倉的過程中。DeepSeek對中國整個“大科技”和產(chǎn)業(yè)鏈帶來的效用，將推動投資者增加對A股、H股的關(guān)注。房東明認為，A股從年初至今的走勢相對平穩(wěn)，后市的增長動力更強。
高盛也表示，中國股市正迎來“史上最強開局 ”。若政策落實和盈利改善逐步兌現(xiàn)，市場上行空間依然可期。全球共同基金可能“重燃對中國股票的興趣”。
摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅認為，中國股票市場仍然還有足夠的空間讓全球投資者參與。截至目前，外資流入仍待進一步提振，主要受到以下事件的影響：一是全球投資者對中國人工智能的關(guān)注度自2月初才開始顯著提升；二是民營企業(yè)座談會于近期召開，尚未對市場形成政策合力的影響；三是俄烏沖突局勢在過去幾周內(nèi)迅速變化。在此背景下，主要機構(gòu)投資者尚未及時從之前的“低配”狀態(tài)切換至“平配”。因此，中國股票市場仍有望迎來更多的全球資金流入。
