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省時(shí)省力的美股映射邏輯，正成為許多公募基金經(jīng)理“偷懶”挖掘牛股的核心手法。

在各個(gè)賽道內(nèi)無處不在的中美股票對標(biāo)策略，基于現(xiàn)成的歷史經(jīng)驗(yàn)以及簡單易懂的增長邏輯，正成為許多基金經(jīng)理在港股大顯身手的重要抓手，有基金經(jīng)理認(rèn)為股票映射使得公募減少對此類對標(biāo)股的研究難度，增強(qiáng)基金持倉信心以及對相關(guān)公司業(yè)務(wù)增長邏輯的遠(yuǎn)期穿透力。但亦有相關(guān)公募人士認(rèn)為此類操作下注的核心要求存在市值鴻溝，本質(zhì)上是預(yù)期小盤變大盤的“講故事”或趨勢投資。

市值差吸引公募決策，基金經(jīng)理挖掘?qū)?biāo)關(guān)注敘事

對標(biāo)是公私募基金經(jīng)理在中國市場中挖掘“牛股”的典型手法之一，美股電商SaaS龍頭股Shopif便是其中之一，該股截至3月14日的最新收盤市值為1230億美元，折合人民幣的市值約9000億元。這9000億元的市值夢想和估值對標(biāo)，擺在市值不足90億港元的微盟集團(tuán)面前，在相當(dāng)一段時(shí)間成為吸引基金經(jīng)理買入微盟集團(tuán)的核心邏輯。

這種來自對標(biāo)所觸發(fā)的基金經(jīng)理重倉策略，頻頻出現(xiàn)在科技賽道股上。

在美股公司Palantir去年猛然實(shí)現(xiàn)一年上漲超3倍、市值突破1.23萬億元人民幣的情況下，公募基金立即有了反應(yīng)。

Palantir公司是一家為銀行、政府、軍事、能源等提供決策AI技術(shù)的科技巨頭，尤其是金融反欺詐、預(yù)測和識別等。而這與港股上市公司第四范式的商業(yè)模式極為相似，且覆蓋的客戶所屬行業(yè)賽道也大致相似，第四范式的決策類AI用戶最大的一個(gè)群體即為頭部大型銀行，向后者提供智能風(fēng)控、反欺詐技術(shù)，同時(shí)也為能源行業(yè)的大型央企提供故障預(yù)測等業(yè)務(wù)。

券商中國記者注意到，此前毫無基金持倉的第四范式，在2024年第四季度首次出現(xiàn)在公募基金的前十大重倉股名單中，其中，招商優(yōu)勢企業(yè)混合基金將第四范式列為第六大重倉股。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，招商基金重倉買入第四范式時(shí)，正是Palantir在美股最火爆的盛況之際，在2024年最后的三個(gè)月內(nèi)，Palantir實(shí)現(xiàn)單季度股價(jià)翻倍，并跨過萬億市值（按人民幣）。

招商基金對美股映射帶來的估值對標(biāo)策略，似乎格外上手。許多美股科技賽道股迎來股價(jià)突破后，幾乎都能在同一時(shí)間挖掘到招商基金在中國市場買入對標(biāo)股票的痕跡。美股移動廣告技術(shù)平臺applovin在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度上漲1.48倍，市值接近1000億美元時(shí)，招商基金旗下的多只基金產(chǎn)品迅速跟進(jìn)，將港股的移動廣告技術(shù)平臺匯量科技納入前十大重倉股名單。

股票映射增強(qiáng)穿透力，現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)減少公募研究難度

股票映射帶來的公募選股策略，不僅體現(xiàn)在同類公司市值懸殊時(shí)的估值對標(biāo)，也體現(xiàn)為基金經(jīng)理意圖減少更多的研究精力。

“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同類股票的映射，實(shí)際上可以為基金經(jīng)理提供非常多的經(jīng)驗(yàn)支持，比如可以大量減少股票研究的難度，還能增強(qiáng)對相關(guān)公司的業(yè)務(wù)增長邏輯的理解，提升基金在市場波動中的持股信心?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理認(rèn)為，無論從百度、騰訊、阿里巴巴還是比亞迪、小米集團(tuán)、瑞幸咖啡，都能體現(xiàn)出股票映射的邏輯，甚至在許多消費(fèi)品行業(yè)比如運(yùn)動鞋服品牌龍頭股、大型化妝品集團(tuán)的選股策略，也可以參照包括海外股票市場上耐克公司、雅詩蘭黛等上市公司的市值成長邏輯，這種股票映射下市值巨頭現(xiàn)成的歷史邏輯、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，可給還處于早期狀態(tài)的對標(biāo)公司提供了增長策略的參考。

或因在創(chuàng)業(yè)之初或估值融資時(shí)，就已受到融資機(jī)構(gòu)引導(dǎo)創(chuàng)始人對標(biāo)同類企業(yè)的邏輯，這就使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的科技公司在中國市場上非常容易找到高度相似的同類企業(yè)，從而為公募基金經(jīng)理尋找現(xiàn)成的投資邏輯提供了便利條件。

國泰基金南下港股市場，重倉挖掘醫(yī)生社區(qū)平臺龍頭股醫(yī)脈通的策略，在相當(dāng)程度上暗含了對成熟市場的業(yè)務(wù)崛起路線，以醫(yī)生為核心注冊用戶的醫(yī)生社區(qū)平臺，在全球市場就存在多個(gè)業(yè)務(wù)模式幾乎完全相同的上市公司，包括索尼旗下附屬上市公司、市值接近600億元人民幣的日本M3集團(tuán)，在美股市場則是折合人民幣市值接近900億元的美國醫(yī)生社區(qū)龍頭DOXIMITY公司，其中日本M3集團(tuán)更是成為中國港股對標(biāo)公司醫(yī)脈通的并列大股東。

顯而易見的是，商業(yè)模式的高度重合為基金經(jīng)理節(jié)省大量的研究時(shí)間，上市時(shí)間更早的日本M3集團(tuán)的業(yè)務(wù)邏輯和股價(jià)線條，也成為布局此類對標(biāo)公司的核心支持因素，中美日三國的三家醫(yī)生社區(qū)平臺的核心特點(diǎn)，都是吸引醫(yī)生用戶注冊，向醫(yī)生提供最新的醫(yī)學(xué)資訊、臨場指南、醫(yī)學(xué)會議、醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)教育等服務(wù)，并通過藥企藥械公司的醫(yī)藥數(shù)字化營銷實(shí)現(xiàn)最終變現(xiàn)，這意味著這三家上市公司在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上都在扮演“移動APP醫(yī)藥代表”的角色，而隨著AI時(shí)代的來臨，醫(yī)藥數(shù)字化營銷的效率、成效以及覆蓋的場景也將得到顯著提升，并使得取代線下醫(yī)藥代表的醫(yī)生社區(qū)平臺，通過大量數(shù)據(jù)積累開始布局RWS新藥臨床研究證據(jù)支持、患者輔助診斷、慢病管理等高價(jià)值業(yè)務(wù)。

美圖公司在增長策略上回歸主業(yè)、放棄智能手機(jī)、比特幣等另類業(yè)務(wù)，在相當(dāng)程度上就受到美股對標(biāo)公司奧多比的經(jīng)驗(yàn)支持，奧多比是一只市值折合人民幣超萬億的數(shù)字媒體軟件美股巨頭，尤其是美圖公司開始通過AI技術(shù)向廣告公司、設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、攝影機(jī)構(gòu)、中小電商等B端公司提供訂閱服務(wù)，這在相當(dāng)程度上刺激了公募基金經(jīng)理對“熟悉的味道”的敏感度，顯而易見的是，公募基金經(jīng)理基于對奧多比商業(yè)邏輯的歷史經(jīng)驗(yàn)的熟悉，將在相當(dāng)程度使得機(jī)構(gòu)投資者更容易理解美圖公司的業(yè)務(wù)邏輯和增長意圖，這也成為南方基金等公募巨頭抱團(tuán)買入該股的核心因素之一。

對標(biāo)成功與否取決于趨勢？基金對標(biāo)先看股價(jià)再“講故事”

股票映射帶來的股價(jià)表現(xiàn)，依然是公募人士考慮的關(guān)鍵吸引力，顯然，在基金經(jīng)理所有關(guān)于對標(biāo)的策略中，“趨勢投資”幾乎是影響最大的一個(gè)下注因素。

3月10日，港股上市公司、中國最大移動APP健身龍頭Keep，被調(diào)出港股通名單。Keep與美股上市公司peloton從事完全類似的移動健身業(yè)務(wù)，券商中國記者注意到，截至2024年12月末，Keep在過去一年間始終未能吸引任何公募基金經(jīng)理買入，這導(dǎo)致缺乏公募機(jī)構(gòu)覆蓋的Keep公司，未能實(shí)現(xiàn)日均市值40億港元的港股通關(guān)鍵條件。

那么，Keep為什么未能吸引公募基金買入，尤其是去年末港股互聯(lián)網(wǎng)賽道開始持續(xù)流入機(jī)構(gòu)資金，已顯著迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好的信心提升。

“公募基金經(jīng)理多數(shù)情況下也是趨勢投資者，且與我們看到的許多美股對標(biāo)公司形成巨大的股價(jià)漲幅和萬億市值不同，peloton的股價(jià)非常低迷，營收體量相當(dāng)于Keep公司的十倍，但peloton市值也只有不到30億美元，而且peloton連續(xù)五年股價(jià)都在下跌趨勢中?！比A南地區(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國記者表示，如果美國投資者在本土股票市場都給peloton這種較低的市值估值，而且趨勢是連跌五年，那么就沒有A股和港股的基金經(jīng)理在Keep身上尋找對標(biāo)，因?yàn)橥诰驅(qū)?biāo)的本質(zhì)是公募中的趨勢投資者。

憑借旗下國產(chǎn)品牌圖邁手術(shù)機(jī)器人的微創(chuàng)醫(yī)療，在對標(biāo)美股上市公司直覺外科（達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人）時(shí)，就在股價(jià)趨勢面前出現(xiàn)了公募基金的持倉分歧。盡管有對標(biāo)的強(qiáng)烈邏輯，且達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的上市母集團(tuán)市值極為龐大，但微創(chuàng)醫(yī)療在連跌四年且2024年末依然表現(xiàn)出低迷狀態(tài)時(shí)，就在吸引基金方面出現(xiàn)不小的分歧，截至去年末該股實(shí)際上只有兩家小型公募基金小比例持倉。

甚至對手術(shù)機(jī)器人賽道極為熟悉的公募QDII基金經(jīng)理，在港股賽道也未布局微創(chuàng)醫(yī)療，反而采取“舍近求遠(yuǎn)”的策略在美股市場買入微創(chuàng)醫(yī)療在手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)上的最大競爭對手直覺外科，券商中國記者注意到，深圳一家公募旗下QDII基金將直覺外科列為了該QDII的第二大重倉股，而其加倉的時(shí)點(diǎn)正值美股手術(shù)機(jī)器人賽道股價(jià)狂飆之際，此外，該QDII基金經(jīng)理管理的港股主題基金亦未覆蓋微創(chuàng)醫(yī)療，這顯示出股價(jià)的趨勢性在基金經(jīng)理是否對標(biāo)面前，構(gòu)成了最直接的影響。

“因?yàn)闃I(yè)績排名的因素比較大，股價(jià)下跌到底部的時(shí)候幾乎沒有基金去覆蓋，因?yàn)樵S多公募基金經(jīng)理追求的確定性實(shí)際上是趨勢，股價(jià)的趨勢性表現(xiàn)比基本面和對標(biāo)邏輯更重要，這就是許多股票漲得越多，公募資金覆蓋的反而更多，進(jìn)一步推高估值?！比A南地區(qū)一位頭部公募基金經(jīng)理評價(jià)最近的港股抱團(tuán)策略時(shí)表示。

排版：劉珺宇????????

校對：彭其華?????????????