省時(shí)省力的美股映射邏輯,正成為許多公募基金經(jīng)理“偷懶”挖掘牛股的核心手法。
在各個(gè)賽道內(nèi)無處不在的中美股票對標(biāo)策略,基于現(xiàn)成的歷史經(jīng)驗(yàn)以及簡單易懂的增長邏輯,正成為許多基金經(jīng)理在港股大顯身手的重要抓手,有基金經(jīng)理認(rèn)為股票映射使得公募減少對此類對標(biāo)股的研究難度,增強(qiáng)基金持倉信心以及對相關(guān)公司業(yè)務(wù)增長邏輯的遠(yuǎn)期穿透力。但亦有相關(guān)公募人士認(rèn)為此類操作下注的核心要求存在市值鴻溝,本質(zhì)上是預(yù)期小盤變大盤的“講故事”或趨勢投資。
市值差吸引公募決策,基金經(jīng)理挖掘?qū)?biāo)關(guān)注敘事
對標(biāo)是公私募基金經(jīng)理在中國市場中挖掘“牛股”的典型手法之一,美股電商SaaS龍頭股Shopif便是其中之一,該股截至3月14日的最新收盤市值為1230億美元,折合人民幣的市值約9000億元。這9000億元的市值夢想和估值對標(biāo),擺在市值不足90億港元的微盟集團(tuán)面前,在相當(dāng)一段時(shí)間成為吸引基金經(jīng)理買入微盟集團(tuán)的核心邏輯。
這種來自對標(biāo)所觸發(fā)的基金經(jīng)理重倉策略,頻頻出現(xiàn)在科技賽道股上。
在美股公司Palantir去年猛然實(shí)現(xiàn)一年上漲超3倍、市值突破1.23萬億元人民幣的情況下,公募基金立即有了反應(yīng)。
Palantir公司是一家為銀行、政府、軍事、能源等提供決策AI技術(shù)的科技巨頭,尤其是金融反欺詐、預(yù)測和識別等。而這與港股上市公司第四范式的商業(yè)模式極為相似,且覆蓋的客戶所屬行業(yè)賽道也大致相似,第四范式的決策類AI用戶最大的一個(gè)群體即為頭部大型銀行,向后者提供智能風(fēng)控、反欺詐技術(shù),同時(shí)也為能源行業(yè)的大型央企提供故障預(yù)測等業(yè)務(wù)。
券商中國記者注意到,此前毫無基金持倉的第四范式,在2024年第四季度首次出現(xiàn)在公募基金的前十大重倉股名單中,其中,招商優(yōu)勢企業(yè)混合基金將第四范式列為第六大重倉股。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是,招商基金重倉買入第四范式時(shí),正是Palantir在美股最火爆的盛況之際,在2024年最后的三個(gè)月內(nèi),Palantir實(shí)現(xiàn)單季度股價(jià)翻倍,并跨過萬億市值(按人民幣)。
招商基金對美股映射帶來的估值對標(biāo)策略,似乎格外上手。許多美股科技賽道股迎來股價(jià)突破后,幾乎都能在同一時(shí)間挖掘到招商基金在中國市場買入對標(biāo)股票的痕跡。美股移動廣告技術(shù)平臺applovin在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度上漲1.48倍,市值接近1000億美元時(shí),招商基金旗下的多只基金產(chǎn)品迅速跟進(jìn),將港股的移動廣告技術(shù)平臺匯量科技納入前十大重倉股名單。
股票映射增強(qiáng)穿透力,現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)減少公募研究難度
股票映射帶來的公募選股策略,不僅體現(xiàn)在同類公司市值懸殊時(shí)的估值對標(biāo),也體現(xiàn)為基金經(jīng)理意圖減少更多的研究精力。
“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同類股票的映射,實(shí)際上可以為基金經(jīng)理提供非常多的經(jīng)驗(yàn)支持,比如可以大量減少股票研究的難度,還能增強(qiáng)對相關(guān)公司的業(yè)務(wù)增長邏輯的理解,提升基金在市場波動中的持股信心?!鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理認(rèn)為,無論從百度、騰訊、阿里巴巴還是比亞迪、小米集團(tuán)、瑞幸咖啡,都能體現(xiàn)出股票映射的邏輯,甚至在許多消費(fèi)品行業(yè)比如運(yùn)動鞋服品牌龍頭股、大型化妝品集團(tuán)的選股策略,也可以參照包括海外股票市場上耐克公司、雅詩蘭黛等上市公司的市值成長邏輯,這種股票映射下市值巨頭現(xiàn)成的歷史邏輯、經(jīng)驗(yàn)總結(jié),可給還處于早期狀態(tài)的對標(biāo)公司提供了增長策略的參考。
或因在創(chuàng)業(yè)之初或估值融資時(shí),就已受到融資機(jī)構(gòu)引導(dǎo)創(chuàng)始人對標(biāo)同類企業(yè)的邏輯,這就使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的科技公司在中國市場上非常容易找到高度相似的同類企業(yè),從而為公募基金經(jīng)理尋找現(xiàn)成的投資邏輯提供了便利條件。
國泰基金南下港股市場,重倉挖掘醫(yī)生社區(qū)平臺龍頭股醫(yī)脈通的策略,在相當(dāng)程度上暗含了對成熟市場的業(yè)務(wù)崛起路線,以醫(yī)生為核心注冊用戶的醫(yī)生社區(qū)平臺,在全球市場就存在多個(gè)業(yè)務(wù)模式幾乎完全相同的上市公司,包括索尼旗下附屬上市公司、市值接近600億元人民幣的日本M3集團(tuán),在美股市場則是折合人民幣市值接近900億元的美國醫(yī)生社區(qū)龍頭DOXIMITY公司,其中日本M3集團(tuán)更是成為中國港股對標(biāo)公司醫(yī)脈通的并列大股東。
顯而易見的是,商業(yè)模式的高度重合為基金經(jīng)理節(jié)省大量的研究時(shí)間,上市時(shí)間更早的日本M3集團(tuán)的業(yè)務(wù)邏輯和股價(jià)線條,也成為布局此類對標(biāo)公司的核心支持因素,中美日三國的三家醫(yī)生社區(qū)平臺的核心特點(diǎn),都是吸引醫(yī)生用戶注冊,向醫(yī)生提供最新的醫(yī)學(xué)資訊、臨場指南、醫(yī)學(xué)會議、醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)教育等服務(wù),并通過藥企藥械公司的醫(yī)藥數(shù)字化營銷實(shí)現(xiàn)最終變現(xiàn),這意味著這三家上市公司在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上都在扮演“移動APP醫(yī)藥代表”的角色,而隨著AI時(shí)代的來臨,醫(yī)藥數(shù)字化營銷的效率、成效以及覆蓋的場景也將得到顯著提升,并使得取代線下醫(yī)藥代表的醫(yī)生社區(qū)平臺,通過大量數(shù)據(jù)積累開始布局RWS新藥臨床研究證據(jù)支持、患者輔助診斷、慢病管理等高價(jià)值業(yè)務(wù)。
美圖公司在增長策略上回歸主業(yè)、放棄智能手機(jī)、比特幣等另類業(yè)務(wù),在相當(dāng)程度上就受到美股對標(biāo)公司奧多比的經(jīng)驗(yàn)支持,奧多比是一只市值折合人民幣超萬億的數(shù)字媒體軟件美股巨頭,尤其是美圖公司開始通過AI技術(shù)向廣告公司、設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、攝影機(jī)構(gòu)、中小電商等B端公司提供訂閱服務(wù),這在相當(dāng)程度上刺激了公募基金經(jīng)理對“熟悉的味道”的敏感度,顯而易見的是,公募基金經(jīng)理基于對奧多比商業(yè)邏輯的歷史經(jīng)驗(yàn)的熟悉,將在相當(dāng)程度使得機(jī)構(gòu)投資者更容易理解美圖公司的業(yè)務(wù)邏輯和增長意圖,這也成為南方基金等公募巨頭抱團(tuán)買入該股的核心因素之一。
對標(biāo)成功與否取決于趨勢?基金對標(biāo)先看股價(jià)再“講故事”
股票映射帶來的股價(jià)表現(xiàn),依然是公募人士考慮的關(guān)鍵吸引力,顯然,在基金經(jīng)理所有關(guān)于對標(biāo)的策略中,“趨勢投資”幾乎是影響最大的一個(gè)下注因素。
3月10日,港股上市公司、中國最大移動APP健身龍頭Keep,被調(diào)出港股通名單。Keep與美股上市公司peloton從事完全類似的移動健身業(yè)務(wù),券商中國記者注意到,截至2024年12月末,Keep在過去一年間始終未能吸引任何公募基金經(jīng)理買入,這導(dǎo)致缺乏公募機(jī)構(gòu)覆蓋的Keep公司,未能實(shí)現(xiàn)日均市值40億港元的港股通關(guān)鍵條件。
那么,Keep為什么未能吸引公募基金買入,尤其是去年末港股互聯(lián)網(wǎng)賽道開始持續(xù)流入機(jī)構(gòu)資金,已顯著迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好的信心提升。
“公募基金經(jīng)理多數(shù)情況下也是趨勢投資者,且與我們看到的許多美股對標(biāo)公司形成巨大的股價(jià)漲幅和萬億市值不同,peloton的股價(jià)非常低迷,營收體量相當(dāng)于Keep公司的十倍,但peloton市值也只有不到30億美元,而且peloton連續(xù)五年股價(jià)都在下跌趨勢中?!比A南地區(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國記者表示,如果美國投資者在本土股票市場都給peloton這種較低的市值估值,而且趨勢是連跌五年,那么就沒有A股和港股的基金經(jīng)理在Keep身上尋找對標(biāo),因?yàn)橥诰驅(qū)?biāo)的本質(zhì)是公募中的趨勢投資者。
憑借旗下國產(chǎn)品牌圖邁手術(shù)機(jī)器人的微創(chuàng)醫(yī)療,在對標(biāo)美股上市公司直覺外科(達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人)時(shí),就在股價(jià)趨勢面前出現(xiàn)了公募基金的持倉分歧。盡管有對標(biāo)的強(qiáng)烈邏輯,且達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的上市母集團(tuán)市值極為龐大,但微創(chuàng)醫(yī)療在連跌四年且2024年末依然表現(xiàn)出低迷狀態(tài)時(shí),就在吸引基金方面出現(xiàn)不小的分歧,截至去年末該股實(shí)際上只有兩家小型公募基金小比例持倉。
甚至對手術(shù)機(jī)器人賽道極為熟悉的公募QDII基金經(jīng)理,在港股賽道也未布局微創(chuàng)醫(yī)療,反而采取“舍近求遠(yuǎn)”的策略在美股市場買入微創(chuàng)醫(yī)療在手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)上的最大競爭對手直覺外科,券商中國記者注意到,深圳一家公募旗下QDII基金將直覺外科列為了該QDII的第二大重倉股,而其加倉的時(shí)點(diǎn)正值美股手術(shù)機(jī)器人賽道股價(jià)狂飆之際,此外,該QDII基金經(jīng)理管理的港股主題基金亦未覆蓋微創(chuàng)醫(yī)療,這顯示出股價(jià)的趨勢性在基金經(jīng)理是否對標(biāo)面前,構(gòu)成了最直接的影響。
“因?yàn)闃I(yè)績排名的因素比較大,股價(jià)下跌到底部的時(shí)候幾乎沒有基金去覆蓋,因?yàn)樵S多公募基金經(jīng)理追求的確定性實(shí)際上是趨勢,股價(jià)的趨勢性表現(xiàn)比基本面和對標(biāo)邏輯更重要,這就是許多股票漲得越多,公募資金覆蓋的反而更多,進(jìn)一步推高估值?!比A南地區(qū)一位頭部公募基金經(jīng)理評價(jià)最近的港股抱團(tuán)策略時(shí)表示。
排版:劉珺宇????????
校對:彭其華?????????????