开心激情亚洲四日韩一区电影在线|亚洲五码视频观看精品亚洲日韩中文|久久久久国产区亚洲爆乳一区二区|亚洲人成777先锋影音一区二区|免费一级无吗毛片丁香五月婷婷色播|校园春色亚洲67194AV|蝌蚪窝综合国产国产AV无乱码|天天综合性网亚洲华人一区

2024年9月24日，“并購(gòu)六條”重磅發(fā)布，掀起資本市場(chǎng)并購(gòu)重組新熱潮。

2025年，并購(gòu)重組市場(chǎng)火熱依舊，年初至今，已有35家A股公司（含子公司）作為競(jìng)買方首次披露重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，比去年同期增長(zhǎng)了218%?；乜础安①?gòu)六條”落地成效，政策紅利不斷釋放，標(biāo)志案例輪番涌現(xiàn)。展望新篇章，并購(gòu)重組將繼續(xù)成為今年資本市場(chǎng)激發(fā)新活力、澎湃新動(dòng)能的重要力量。

“雙創(chuàng)”公司成并購(gòu)熱土

2024年新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”等一系列政策組合拳激活了并購(gòu)重組市場(chǎng)，尤其是9月24日證監(jiān)會(huì)“并購(gòu)六條”的發(fā)布，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯、鼓勵(lì)提質(zhì)向新、提高交易靈活性，將上市公司并購(gòu)重組熱情推向高潮。

萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，以首次披露日統(tǒng)計(jì)，去年9月24日以來(lái)，上市公司作為競(jìng)買方披露的并購(gòu)重組事件共744起，其中，重大資產(chǎn)重組81起，僅在2024年10月，便有17家公司宣告擬開展重大資產(chǎn)重組，環(huán)比增加113%，“并購(gòu)六條”發(fā)布后，市場(chǎng)熱情被瞬間點(diǎn)燃。

近半年內(nèi)81家宣告重大資產(chǎn)重組的上市公司中，民營(yíng)企業(yè)占比約2/3，是并購(gòu)重組的主力軍?！半p創(chuàng)”板塊發(fā)起重大資產(chǎn)重組的公司占比顯著增加，81家公司中，主板上市公司占比53.25%，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司分別占比22.08%和23.38%，而在2024年初至9月24日期間披露的重大資產(chǎn)重組中，74.29%為主板公司，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司合計(jì)僅占20%。數(shù)據(jù)顯示，越來(lái)越多的“硬科技”企業(yè)借道并購(gòu)重組邁上新臺(tái)階。

“并購(gòu)六條”鼓勵(lì)豐富支付工具，上市公司支付方式更加多元。近半年披露的81起重大資產(chǎn)重組中，多數(shù)公司采取組合支付方式，以現(xiàn)金為單一支付方式的僅占27.27%；而在2024年初至9月24日之間披露的重大資產(chǎn)重組中，超過(guò)半數(shù)公司僅使用現(xiàn)金支付。創(chuàng)新支付方式的吸引力不斷提升，富樂(lè)得、晶豐明源、華海誠(chéng)科、新相微、英集芯等多家半導(dǎo)體公司的并購(gòu)方案中均納入了可轉(zhuǎn)債支付方式。

從行業(yè)分布來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)最為踴躍，今年3月以來(lái)已有多家公司披露了最新進(jìn)展。3月10日，北方華創(chuàng)宣布以16.87億元收購(gòu)芯源微9.49%股份，并尋求以進(jìn)一步增持的方式獲得公司控制權(quán)，此次收購(gòu)是近年來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域最大的“A收A”案例；3月4日，有研硅公告擬收購(gòu)高頻（北京）科技股份有限公司約60%的股權(quán)；3月3日，新相微披露擬購(gòu)買深圳市愛(ài)協(xié)生科技股份有限公司100%股權(quán)。此外，電子設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)并購(gòu)交易也相對(duì)活躍。

“半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等科技行業(yè)在全球都是并購(gòu)高發(fā)的領(lǐng)域，主要是因?yàn)檫@些行業(yè)的技術(shù)商業(yè)化周期較長(zhǎng)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是重資本、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，符合這種特點(diǎn)的行業(yè)和企業(yè)，并購(gòu)發(fā)展是其進(jìn)一步做大做強(qiáng)的關(guān)鍵策略?！辈①?gòu)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)普利康途合伙人羅輯在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

“相反其他一些行業(yè)，例如光伏現(xiàn)在并購(gòu)減少了，主要原因就在于技術(shù)商業(yè)化已經(jīng)較為成熟、同行間技術(shù)壁壘相對(duì)低、且技術(shù)迭代很快，如果企業(yè)自身沒(méi)有技術(shù)迭代能力可能就跟不上行業(yè)技術(shù)的變化，既使企業(yè)處于行業(yè)周期底部，交易也不容易發(fā)生?！绷_輯補(bǔ)充說(shuō)。

跨界并購(gòu)熱度提升，失敗幾率較高

“并購(gòu)六條”為并購(gòu)重組提供了更寬松的政策和市場(chǎng)環(huán)境，助力上市公司重組“提速”。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近半年來(lái)上市公司作為競(jìng)買方新增的744起并購(gòu)重組中，161起已宣告并購(gòu)?fù)瓿?，占?1.64%。

上市公司并購(gòu)重組效率整體提升的同時(shí)，也有一些重組計(jì)劃匆匆“折戟”。上述近半年首次披露的744起并購(gòu)重組中，14起已宣告重組失敗，其中6起涉及重大資產(chǎn)重組。

14起失敗案例中，5起為跨界并購(gòu)。2025年3月1日，永安行公告稱，基于對(duì)標(biāo)的公司估值等商業(yè)條款未能達(dá)成一致，終止對(duì)農(nóng)機(jī)智慧駕駛公司上海聯(lián)適的收購(gòu)。在此之前，慈星股份、華斯股份、奧康國(guó)際、世茂能源也相繼宣告終止跨界并購(gòu)。從上市公司披露的并購(gòu)失敗原因來(lái)看，大多因交易雙方對(duì)估值等商業(yè)條款、交易條件未達(dá)成一致所致。

此外，有些并購(gòu)重組在披露不久后便“閃電”終止交易。上述14家并購(gòu)失敗的上市公司中，4家公司從首次披露到宣布終止不超過(guò)15天。時(shí)間間隔最短的世茂能源，在首次發(fā)布重大資產(chǎn)重組后僅僅3天便官宣終止。

“并購(gòu)六條”明確提出支持上市公司跨行業(yè)并購(gòu)后，A股跨界并購(gòu)案例迅速增多。為什么跨界并購(gòu)失敗率相對(duì)較高？

“并購(gòu)交易能否成功要考慮三層邏輯，即產(chǎn)業(yè)邏輯、商業(yè)邏輯、治理邏輯。產(chǎn)業(yè)邏輯決定了一項(xiàng)交易是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，商業(yè)邏輯決定了并購(gòu)后的業(yè)務(wù)能不能形成商業(yè)閉環(huán)并在中短期產(chǎn)生較好的投資回報(bào)，治理邏輯決定了重組完成后資源能否整合和運(yùn)營(yíng)成功。后面兩個(gè)邏輯的缺乏，是很多跨界并購(gòu)最終不能成功的主要原因?！绷_輯表示。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，跨行業(yè)并購(gòu)失敗率高是正常的。“跨界是很難的事，俗話說(shuō)‘隔行如隔山’，另一個(gè)行業(yè)里有哪些關(guān)竅，上市公司股東和高管是很難了解的，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)就很難到位。成功的跨界并購(gòu)，往往是借殼式或者標(biāo)的基本充分獨(dú)立運(yùn)行的集團(tuán)化管理模式。更何況很多跨界并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是階段性股價(jià)上漲，而不是為了成功?！?/p>

對(duì)于有些并購(gòu)重組“閃電”終止的現(xiàn)象，羅輯表示：“并購(gòu)重組是系統(tǒng)性的戰(zhàn)略行為。那些匆匆宣布交易終止的，很可能公司在發(fā)起并購(gòu)時(shí)就缺少嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟①?gòu)發(fā)展規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制、專業(yè)執(zhí)行和前瞻性的整合計(jì)劃，這導(dǎo)致很多交易需求模糊、啟動(dòng)隨意性強(qiáng)，終止也就很容易?！?/p>

“以估值為例，一般嚴(yán)肅認(rèn)真發(fā)起的并購(gòu)交易，在開始談判時(shí)就會(huì)結(jié)合估值方法的選擇、市場(chǎng)行情和目標(biāo)公司的基本財(cái)務(wù)信息，先就估值水平或者價(jià)格區(qū)間有個(gè)基本共識(shí)。如果這個(gè)基本共識(shí)都沒(méi)有達(dá)成，后面很容易談不攏就匆匆結(jié)束了。”羅輯說(shuō)，“同時(shí)，任何交易都是在公平公允的價(jià)格基礎(chǔ)上來(lái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的，沒(méi)有這個(gè)交易心態(tài)，交易是很難達(dá)成的?！?/p>

長(zhǎng)線資本多方聯(lián)手，并購(gòu)基金多點(diǎn)開花

隨著并購(gòu)重組熱度提升，各地國(guó)資密集成立并購(gòu)基金，配合各項(xiàng)支持并購(gòu)重組的政策舉措，在支持上市公司并購(gòu)重組順利開展、推動(dòng)地方“并購(gòu)招商”、提升當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化率方面正發(fā)揮著重要作用。

近日，上海市宣布上海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)二期基金、國(guó)資并購(gòu)基金矩陣即將啟動(dòng)，新基金矩陣總規(guī)模將達(dá)到500億元以上，涉及國(guó)資國(guó)企改革、集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備、民用航空、商業(yè)航天、文旅消費(fèi)等領(lǐng)域。

蘇州宣布由蘇創(chuàng)投牽頭籌建的各類專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金、人才基金等總規(guī)模近千億元，其中包括戰(zhàn)新強(qiáng)鏈并購(gòu)基金總規(guī)模100億元，基金以整合為手段，推動(dòng)上市公司、龍頭企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)。

今年1月，深證并購(gòu)基金聯(lián)盟成立，這是全國(guó)首個(gè)以并購(gòu)基金為主導(dǎo)的金融行業(yè)組織，旨在培育吸引優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)聚集，助力產(chǎn)業(yè)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”，形成先行示范效應(yīng)，并同步推動(dòng)45億元險(xiǎn)資并購(gòu)基金落地。

中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)教授、國(guó)際并購(gòu)與投資研究所所長(zhǎng)汪昌云表示，國(guó)資并購(gòu)基金在并購(gòu)重組中的作用主要體現(xiàn)在三個(gè)維度：

一是加速產(chǎn)業(yè)鏈整合與升級(jí)?。國(guó)資并購(gòu)基金通過(guò)聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合，強(qiáng)化“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”能力?。地方國(guó)資聯(lián)合上市公司設(shè)立基金，有助于利用市場(chǎng)化手段解決產(chǎn)業(yè)鏈分散問(wèn)題。二是?賦能國(guó)企改革?。并購(gòu)基金通過(guò)資本運(yùn)作優(yōu)化國(guó)企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和運(yùn)營(yíng)效率。推動(dòng)“鏈主”企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，支持企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)開展并購(gòu)?。三是引導(dǎo)社會(huì)資本參與戰(zhàn)略性投資。國(guó)資基金通過(guò)與險(xiǎn)資等社會(huì)資本合作，擴(kuò)大資金規(guī)模并分散風(fēng)險(xiǎn)。

各類并購(gòu)基金密集落地的同時(shí)，基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)和難點(diǎn)同樣不容忽視。“很多基金管理人是從事投資和資本活動(dòng)的，對(duì)實(shí)業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)識(shí)，依托于上市公司、作為上市公司并購(gòu)活動(dòng)重要工具的并購(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)要小得多?！蓖躞K躍說(shuō)。

汪昌云表示：“國(guó)資并購(gòu)基金運(yùn)行的痛點(diǎn)和難點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩方面，一是市場(chǎng)化運(yùn)作與政策目標(biāo)的平衡難題?。部分基金過(guò)度依賴政府主導(dǎo)，市場(chǎng)化決策機(jī)制不足，導(dǎo)致投資效率偏低。二是長(zhǎng)期資本供給不足與短錢長(zhǎng)投困境。并購(gòu)基金存續(xù)周期長(zhǎng)，但地方國(guó)資資金受財(cái)政考核周期限制，存在長(zhǎng)期資本供應(yīng)不足和‘短錢長(zhǎng)投’矛盾。”

。

政策加碼需求釋放，并購(gòu)市場(chǎng)料將持續(xù)活躍

進(jìn)入2025年后，A股并購(gòu)重組火熱依舊。截至3月21日，已有35家A股公司作為競(jìng)買方首次披露并購(gòu)重組事項(xiàng)，相比去年同期大幅增長(zhǎng)218%。受訪者大多表示，繼續(xù)看好今年的并購(gòu)重組市場(chǎng)，預(yù)期并購(gòu)交易會(huì)持續(xù)活躍。

“長(zhǎng)期來(lái)看我認(rèn)為A股并購(gòu)重組還會(huì)有幾點(diǎn)變化，一是?跨行業(yè)并購(gòu)加速?，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭為尋求第二增長(zhǎng)曲線，預(yù)期將繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)切入高科技領(lǐng)域?。二是科技領(lǐng)域集中度提升?，半導(dǎo)體、高端制造領(lǐng)域可能出現(xiàn)超大型并購(gòu)，頭部企業(yè)通過(guò)整合加速技術(shù)突破?。三是?未盈利資產(chǎn)交易更普及?，監(jiān)管層或進(jìn)一步細(xì)化技術(shù)類資產(chǎn)估值標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)未盈利標(biāo)的交易占比提升?！蓖舨普雇?/p>

羅輯表示，從項(xiàng)目端來(lái)看，在IPO監(jiān)管從嚴(yán)的背景下，并購(gòu)重組是滿足企業(yè)融資發(fā)展和投資人退出需求的重要通道?！霸诿绹?guó)等成熟的資本市場(chǎng)，80%左右的創(chuàng)投基金是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅?，我們市?chǎng)這一比例原來(lái)只有20%左右，現(xiàn)在也在逐步提高。按照先發(fā)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，并購(gòu)成為創(chuàng)投基金的主要退出方式將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前有越來(lái)越多的企業(yè)家和投資機(jī)構(gòu)接納了以并購(gòu)作為企業(yè)繼續(xù)發(fā)展和投資退出的方式?！?/p>

“從需求端來(lái)看，把并購(gòu)作為企業(yè)更高階段發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)家越來(lái)越多。這些企業(yè)逐漸意識(shí)到并購(gòu)是能幫助其跨越時(shí)間周期的發(fā)展方式，尤其在集成電路、生物醫(yī)藥等新興技術(shù)領(lǐng)域，很多國(guó)際知名企業(yè)都是依靠并購(gòu)做大做強(qiáng)的。從支付方式來(lái)看，近些年并購(gòu)支付方式的多元化有利于并購(gòu)的開展，而近期央行降準(zhǔn)降息的政策導(dǎo)向會(huì)降低企業(yè)資金成本?！绷_輯補(bǔ)充說(shuō)。

今年以來(lái)，更多支持并購(gòu)重組的政策陸續(xù)出臺(tái)。3月5日，金融監(jiān)管總局宣布組織開展適度放寬科技企業(yè)并購(gòu)貸款政策試點(diǎn)工作，試點(diǎn)范圍為18個(gè)城市。對(duì)于“控股型”并購(gòu)，試點(diǎn)將貸款占企業(yè)并購(gòu)交易額“不應(yīng)高于60%”放寬至“不應(yīng)高于80%”，貸款期限“一般不超過(guò)七年”放寬至“一般不超過(guò)十年”。隨后，多家銀行宣布落地科技企業(yè)并購(gòu)貸款試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

為推動(dòng)并購(gòu)重組持續(xù)高效開展，汪昌云建議政策應(yīng)持續(xù)關(guān)注和優(yōu)化審核、估值和退出渠道等領(lǐng)域?！霸趯徍朔矫?，建議推行分類審核機(jī)制?，簡(jiǎn)化小額交易流程，針對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)設(shè)立專業(yè)化審核通道，提升技術(shù)密集型并購(gòu)的評(píng)估效率，對(duì)交易金額低于凈資產(chǎn)10%的非關(guān)聯(lián)交易，施行更為簡(jiǎn)易的審核機(jī)制，進(jìn)一步縮短審核周期；在估值方面，應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律，支持多元化估值方法，提升定價(jià)公允性；?在拓展退出渠道方面，?建議推動(dòng)S基金與區(qū)域性股權(quán)交易中心聯(lián)動(dòng)，建立并購(gòu)基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和信息披露平臺(tái)，支持未上市標(biāo)的通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、份額置換實(shí)現(xiàn)退出?！蓖舨普f(shuō)。