證券時報網(wǎng)
張一帆
2025-03-28 22:21
一直以來，我國證券行業(yè)具有較為明顯的“靠天吃飯”特征，即自營投資業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主導(dǎo)業(yè)績波動，具體表現(xiàn)為行業(yè)業(yè)績與股市漲跌、交易活躍度、市場波動率等指標(biāo)的強正相關(guān)性。一方面，自營投資業(yè)務(wù)是證券行業(yè)業(yè)績彈性的核心來源，對股市漲跌的敏感性最為顯著；另一方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對交易量和傭金率的依賴度較高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與股市交投活躍度高度相關(guān)。證券行業(yè)的“靠天吃飯”特征本質(zhì)上是其盈利模式對資本市場周期的高度依賴，自營投資業(yè)務(wù)的杠桿屬性與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對市場流量的高度依賴進一步放大了股市波動對證券行業(yè)的影響。
近年來，在外部政策指引和內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展需求的共同推動下，證券行業(yè)持續(xù)努力改善“靠天吃飯”的發(fā)展格局。除通過公募化轉(zhuǎn)型發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與拓展并購重組、綠色債等細分領(lǐng)域的投行業(yè)務(wù)之外，還試圖通過主動管理和科技賦能來降低自營投資業(yè)務(wù)的被動波動性，以及通過財富管理轉(zhuǎn)型來降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對股市波動的依賴。
目前已經(jīng)進入A股上市公司業(yè)績集中披露期，從2024年與2025年一季度的業(yè)績表現(xiàn)能夠大致觀察到證券行業(yè)“靠天吃飯”格局的改善程度。
綜合已披露業(yè)績與市場一致預(yù)測等情況，證券行業(yè)2024年業(yè)績顯著改善，2025年一季度高增長具備較強確定性，而且2025年業(yè)績回暖的趨勢也較為明確。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月24日已有14家證券公司披露2024年業(yè)績快報，這些券商均實現(xiàn)歸母凈利潤同比正增長，其中中信證券以217.04億元凈利潤規(guī)模居首，南京證券凈利潤同比增幅達47.61%。盡管目前披露的2025年一季度完整財務(wù)數(shù)據(jù)有限，但據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測，證券行業(yè)一季度凈利潤同比增速有望達30%以上；據(jù)招商證券預(yù)測，2025年一季度43家上市券商營業(yè)收入同比增長40%，歸母凈利潤同比增幅達51%。
另外，根據(jù)截至3月24日的Wind一致性預(yù)測數(shù)據(jù)，證券行業(yè)2025年營收和凈利潤平均同比增速為12%和14%，其中頭部券商的營收和凈利潤同比增速中樞分別為15%和18%。
從已經(jīng)披露的2024年年報及2025年一季度業(yè)績預(yù)告來看，證券行業(yè)業(yè)績高增長的核心驅(qū)動因素主要來自自營投資業(yè)務(wù)的大幅改善、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的明顯回暖以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性增長，其中自營投資業(yè)務(wù)成為最重要的業(yè)績引擎。
自營投資業(yè)務(wù)方面，A股市場在2024年下半年經(jīng)歷“V型”反彈，疊加債券市場牛市，證券公司自營投資收益彈性釋放，對業(yè)績貢獻率超過60%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2024年A股市場日均成交額為1.22萬億元，同比增長24.57%，四季度日均成交額突破1.5萬億元，交易活躍度提升帶動兩融余額回升至1.86萬億元，四季度環(huán)比增長29%，利息凈收入邊際改善，市場交投回暖推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長超20%，對業(yè)績貢獻率約30%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，截至2024年末，券商資管規(guī)模達6.42萬億元，同比增長8.3%，其中主動管理型產(chǎn)品占比提升至65%。投行業(yè)務(wù)方面，雖然債券承銷規(guī)模同比增長5%至13.85萬億元，但股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓，2024年IPO及再融資金額同比分別下降81%和66%，導(dǎo)致投行收入整體承壓，不過在政策推動下并購重組業(yè)務(wù)帶來一定增量，2024年券商財務(wù)顧問交易額同比增長超300%。
綜上分析，證券行業(yè)2024年業(yè)績高增長及2025年一季度業(yè)績同比高增有望延續(xù)的態(tài)勢主要由自營投資業(yè)務(wù)復(fù)蘇和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回暖的共同驅(qū)動，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻不大，投行業(yè)務(wù)更是成為拖累。
近年來，隨著資本市場改革深化，證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新提速以及政策引導(dǎo)下的自身發(fā)展轉(zhuǎn)型，證券行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，“靠天吃飯”屬性呈現(xiàn)邊際弱化趨勢。不過，從去年和今年一季度的業(yè)績情況看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻有余而創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動不足，證券行業(yè)尚未從根本上擺脫“靠天吃飯”的特點。
展望未來，證券行業(yè)需進一步積極開拓創(chuàng)新型發(fā)展路徑，努力尋求多元轉(zhuǎn)型。自營投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要從傳統(tǒng)方向性投資向多元化、抗周期、科技驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)型，核心創(chuàng)新方向包括業(yè)務(wù)模式重構(gòu)、資產(chǎn)配置優(yōu)化、科技賦能升級等；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要以客戶需求為中心，通過科技賦能、模式重構(gòu)與生態(tài)整合實現(xiàn)“降本增效+價值創(chuàng)造”的雙重目標(biāo)，實現(xiàn)從規(guī)模擴張向質(zhì)量驅(qū)動轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要從傳統(tǒng)通道模式向多元化、科技化、服務(wù)實體化方向轉(zhuǎn)型，核心創(chuàng)新方向包括產(chǎn)品設(shè)計、技術(shù)應(yīng)用、服務(wù)模式、組織協(xié)同等；投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要圍繞聚焦并購重組與產(chǎn)業(yè)投行進行業(yè)務(wù)模式重構(gòu)、通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型進行科技賦能、聚焦國家戰(zhàn)略與新興領(lǐng)域服務(wù)實體經(jīng)濟以及差異化競爭等核心方向展開創(chuàng)新型發(fā)展。
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