中國證券報
鄭萃穎
2025-04-02 08:07
“發(fā)行對象、發(fā)行價格如何確定？”“如何保護中小投資者利益？”“此次資本補充有何重要意義？”……
3月31日收盤后，2025年國有大型商業(yè)銀行定向增發(fā)投資者說明會召開。中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行管理層主要成員通過上證路演中心與投資者進行在線溝通交流，就財政部注資一事回應(yīng)市場關(guān)切。
市場對此予以積極回應(yīng)。截至3月31日收盤，中行、建行、交行、郵儲銀行A股股價當日分別收漲1.82%、3.64%、1.22%和0.19%。
回應(yīng)投資者關(guān)切
3月31日，券商中國記者發(fā)現(xiàn)，截至當日下午5點30分，來自投資者的問題已經(jīng)有50個，大致聚焦在：本次定增如何定價、定增募集資金下一階段用途、如何保障中小股東權(quán)益等方面。
根據(jù)3月30日四大行發(fā)布的一系列公告，中行、建行、交行、郵儲銀行四家國有大行將分別向財政部等機構(gòu)定向增發(fā)股票，募集資金共5200億元。其中，財政部包攬中行、建行全部新發(fā)行股份，并認購交行、郵儲銀行逾九成新增股份，合計出資規(guī)模達5000億元。
根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，財政部等機構(gòu)通過此次定增認購的前述四家大行股份自取得股權(quán)之日起5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
值得一提的是，四家銀行發(fā)行價格均為不低于定價基準日前20個交易日A股均價的80%，且較現(xiàn)行股價有不同程度溢價，在二級市場市價與1倍凈資產(chǎn)之間尋求平衡點。
發(fā)行對象如何確定？
根據(jù)此前公告，前述四家大行擬發(fā)行規(guī)模均不超過發(fā)行前總股本的30%，合計募資規(guī)模達5200億元。其中，財政部合計出資5000億元，與此前《政府工作報告》中“擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補充資本”的表述相符。
在“量”的分配上，財政部統(tǒng)籌考慮了四家大行現(xiàn)有資本充足率水平，對資本相對稀缺的銀行注資規(guī)模相對較大，注資后其核心一級資本充足率水平提升較多。
公告顯示，財政部將分別出資1650億元、1050億元，認購中行、建行全部新發(fā)行股份。交行、郵儲銀行則在引入財政部作為戰(zhàn)略投資者之余，個別現(xiàn)有央國企股東選擇“加倉”。
其中，郵儲銀行此番募資規(guī)模達1300億元，財政部認購金額約1175.8億元；中國移動集團、中國船舶集團分別認購75.84億元、45.66億元。
有分析人士認為，中國船舶集團是郵儲銀行H股上市時期的基石投資者，作為“老股東”長期持有，中國移動集團則是繼2023年450億定增入股后再次“加碼”持有，顯示了對該行經(jīng)營發(fā)展的長期信心，而財政部首次入股更是為郵儲銀行的未來發(fā)展注入強勁動能。
而交行本輪合計募資規(guī)模達1200億元。其中，包括中國煙草、雙維投資在內(nèi)的“煙草系”將合計出資75.8億元參與此次定增，其余新增股份均由財政部出資認購?！拔覀冋髑罅怂兄饕蓶|的意見，也歡迎主要股東參與此次定增，最終確定了包括財政部、中國煙草及雙維投資在內(nèi)的發(fā)行對象?！苯恍蟹矫姹硎?。
交行認為，財政部參與本次發(fā)行是國家層面的部署安排，旨在發(fā)揮財政資金的杠桿撬動作用，增強大行信貸投放和穩(wěn)健經(jīng)營能力，從而助力大行更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，推進高質(zhì)量發(fā)展。
此外，“煙草系”參與交行本次發(fā)行，目的是全面貫徹落實國家關(guān)于鼓勵中長期資金入市的決策部署，進一步加大對資本市場的支持力度，在服務(wù)國家戰(zhàn)略、助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展的同時，促進國有資本投資安全和保值增值?！霸缭诮恍泄筛纳鲜星埃瑹煵菥褪俏覀兊墓蓶|，雙方在股權(quán)、業(yè)務(wù)層面有長期、廣泛的合作關(guān)系，目前也在產(chǎn)業(yè)鏈金融、供應(yīng)鏈金融方面積極拓展合作?！苯恍斜硎?。
“溢價”定增的考量
中國銀行董事會秘書卓成文對投資者關(guān)心的定價問題表示，本次發(fā)行定價統(tǒng)籌考慮了新老股東利益、資本補充規(guī)模等因素，“本次發(fā)行完成后，我行的資本實力增強、風險抵御能力提升，整體經(jīng)營更加穩(wěn)健，市場競爭力將不斷提高，包括原有股東在內(nèi)的全體股東將持續(xù)受益?！彼硎?。
自2024年9月以來，黨中央、國務(wù)院及財政部先后多次提及將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。其中，有關(guān)注資方式的討論從未停息。
回溯來看，國有大行歷史上曾經(jīng)歷三輪的主要注資，分別為：1998年財政部發(fā)行特別國債注資；2003年至2007年財政部以外匯儲備通過匯金公司注資；2010年多家大行完成配股，財政部及匯金公司出資參與。
而新一輪注資最終確定采用向特定對象發(fā)行股票的方式完成，也就是通常所說的“鎖價定增”。
交行董事會秘書何兆斌解釋稱，由于銀行自身資本補充壓力大，對多種資本補充方式進行了長期研究論證。從監(jiān)管政策看，因大行股價處于破凈狀態(tài)，公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式不具備可操作性，而定向增發(fā)在董事會推動且全部發(fā)行對象明確的情況下不受股價限制，是可行的融資途徑。從市場影響角度，本輪融資采用非公開發(fā)行方式融資，對二級市場的流動性以及股價沖擊也比較小。
定增價格上，中行、建行、交行、郵儲銀行此次定增價格分別為6.05元、9.27元、8.71元和6.32元，符合證監(jiān)會關(guān)于發(fā)行定價不低于定價基準日前20個交易日A股股票交易均價80%的規(guī)定。
同時，相較3月28日收盤價，前述四家大行發(fā)行價格溢價率分別為10%、8.8%、18.3%、21.5%，對應(yīng)2024年P(guān)B分別為0.74、0.73、0.67、0.76倍。
建設(shè)銀行首席財務(wù)官生柳榮也在回應(yīng)投資者時表示，此次建行發(fā)行價格為9.27元/股，在A股市場交易價格基礎(chǔ)上予以適當溢價，充分體現(xiàn)了國家對該行長遠發(fā)展的堅定支持，有助于提振市場對該行及行業(yè)的信心。
“本次我行發(fā)行價格是統(tǒng)籌考慮原有股東和增資股東的利益、市凈率、資本補充規(guī)模、市場形勢等因素，會同定向增發(fā)對象合理確定的。本次發(fā)行兼顧了原有股東、增資股東利益。我行此次增資對原有股東每股收益攤薄比率較小，但增資定價較A股當前市價溢價較高，有效保護原有股東利益?！鄙鴺s表示。
交行方面認為，8.71元/股的發(fā)行定價體現(xiàn)了大股東對于交行長期投資價值的信心，統(tǒng)籌兼顧了中小股東的利益，也符合市場化的原則。
“交易對價上統(tǒng)籌考慮了二級市場交易價格、中小股東接受程度，在二級市場市價與1倍凈資產(chǎn)之間尋求平衡點，把A股交易對價估值拉到相對平均的狀態(tài)，對股本攤薄幅度較大的銀行溢價率相對較高?！惫獯笞C券金融研究團隊研報認為。
“變”與“不變”
以2024年末數(shù)據(jù)測算，本輪注資完成后，中行、建行、交行、郵儲銀行核心一級資本充足率將分別提升0.9、0.5、1.3、1.5個百分點，進一步夯實國有大行資本基礎(chǔ)，為其更好支持國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供保障。
“雖然在本次發(fā)行后每股收益短期內(nèi)有所攤薄，但中長期看本次定增保障了交行長遠發(fā)展，進一步夯實了銀行高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，增強了交行的風險抵御能力，有助于經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性和穩(wěn)中提質(zhì)的良好態(tài)勢，會提升交行的盈利能力，提高其為廣大股東創(chuàng)造價值的能力?！苯恍斜硎?。
值得一提的是，前述四家大行均已審議通過了關(guān)于攤薄即期回報、填補措施的議案。
其中，建行擬采取的具體措施包括：堅持優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)負債協(xié)調(diào)增長；堅持特色經(jīng)營，打造差異化競爭優(yōu)勢；堅持價值創(chuàng)造導向，努力提升經(jīng)營質(zhì)效；堅持守牢風險底線，有效抵御外部風險沖擊；持續(xù)完善利潤分配制度，保護中小投資者的合法權(quán)益。
此外，中行、建行、郵儲銀行均明確，本次發(fā)行不會導致控制權(quán)變化。其中，中行、建行控股股東仍為匯金公司；郵儲銀行控股股東仍為郵政集團。
交行則在公告中表示，此前該行無控股股東、實際控制人，本次交易完成后，財政部將持有該行306.39億股股權(quán)，占該行總股本的34.8%，成為該行控股股東。
對此，交行方面認為，財政部成為控股股東之后，有“不變”，也有“變”，這對交行既是壓力也是動力：
“不變”的是，財政部的董事會席位未發(fā)生變化，交行在定增后仍舊保持公司治理體系的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持經(jīng)營管理的獨立性，財政部作為控股股東，依據(jù)公司法及公司章程等相關(guān)規(guī)定，通過股東大會行使股東權(quán)利，在董事會層面通過委派董事參與重大決策，不直接干預交行的日常經(jīng)營管理。
“變”的是，財政部成為控股股東后將為交行長期發(fā)展提供強有力的支持，可有效引導交行在信貸資源配置、風險防范體系等方面與國家重大戰(zhàn)略形成聯(lián)動，在風險隔離、考核激勵方面形成更科學的制度設(shè)計。同時，財政部也賦予交行更大的責任，其高度關(guān)注注入資金的使用效率，要求通過注資提升交行的市場競爭力和經(jīng)營管理水平，在加大對實體經(jīng)濟支持的同時，提高盈利能力，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
注資后有何計劃？
“在國有大行中，交行的資本充足水平相對要低一些。給我們注資是一場‘及時雨’，可有效緩解交行資本的壓力，也讓我們以更大的力度去支持實體經(jīng)濟，更好發(fā)揮主力軍作用。”交行董事長任德奇認為。
建行表示，注資完成后，該行將加強資本管理，提高本次募集資金的使用效率，為募集資金的合理運用提供良好的保障。
券商中國記者在線上提出“下一步經(jīng)營中怎么用好此次所募集資金？” ，郵儲銀行副行長、董事會秘書杜春野表示，本次獲得國家注資，可有效夯實郵儲銀行資本實力、強基固本，對郵儲銀行的高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型意義重大：一是有利于形成更加穩(wěn)健均衡的信貸結(jié)構(gòu)，二是助力非信貸業(yè)務(wù)拓展新的發(fā)展空間。
對于投資者關(guān)心的接下來的分紅安排，建設(shè)銀行首席財務(wù)官生柳榮表示，該行股利分配政策的制定著眼于其現(xiàn)階段經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，綜合分析并充分考慮以下重要因素：
一是嚴格貫徹落實監(jiān)管要求，確保利潤分配后，滿足相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管機構(gòu)對資本充足率等監(jiān)管指標的規(guī)定。二是切實維護股東合法權(quán)益，為投資者提供合理的投資回報。三是保持資本金規(guī)模與可持續(xù)發(fā)展需要相匹配，支持各項業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。四是統(tǒng)籌考慮資金成本和外部融資環(huán)境，保持股利分配政策與該行資本結(jié)構(gòu)、資本成本、資金成本相適應(yīng)。
據(jù)了解，自上市以來建設(shè)銀行累計現(xiàn)金分紅達到1.28萬億元（不含2024年末期分紅），遠超IPO融資和上市后股權(quán)再融資金額。
責編：楊喻程
排版：劉藝文
校對：王錦程
