券商中國
陳銘
2025-02-06 21:40
2月5日，德意志銀行發(fā)表最新的中國股市策略報告。
報告認為，DeepSeek的推出為人工智能的“斯普特尼克時刻”，但這更像是中國經(jīng)濟的“斯普特尼克時刻”。德銀預計，中國股票的“估值折價”將消失，盈利能力可能因政策支持消費和金融自由化而超出預期。港股和A股的牛市始于2024年，預計會在中期內(nèi)超過之前的高點。
市場方面，當?shù)貢r間周四，美股三大指數(shù)集體高開，中國資產(chǎn)大漲。納斯達克中國金龍指數(shù)盤初漲超2%。熱門中概股方面，金山云漲近8%，愛奇藝漲超6%，嗶哩嗶哩漲超5%，理想汽車漲超4%，小鵬汽車漲超3%。
中國制造引領全球
德銀表示，從最初在服裝、紡織品和玩具領域的崛起，到如今在基礎電子、鋼鐵、造船等領域占據(jù)主導地位，中國制造業(yè)的發(fā)展軌跡令人矚目。特別是在白色家電、太陽能等領域，中國企業(yè)的表現(xiàn)更是異軍突起。
德銀報告截圖
值得注意的是，中國在電信設備、核電、國防和高速鐵路等復雜行業(yè)中的崛起，展現(xiàn)了其強大的技術實力。2024年底，中國在汽車出口領域的快速崛起引起全球關注，其高性能、外觀吸引人且價格具有競爭力的電動汽車（EV）成功打入國際市場。2025年，中國更是在短短一周內(nèi)推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機和低成本人工智能系統(tǒng)DeepSeek，這被視為中國知識產(chǎn)權得到認可的重要標志。
中國商品在全球具有競爭力
德銀表示，中國的制造業(yè)優(yōu)勢，使得中國商品在全球都具有競爭優(yōu)勢。從出口額看，其商品出口量是美國的兩倍。中國在全球制造業(yè)增加值中占比30%，并且服務領域的份額也在迅速上升。盡管存在周期性放緩，中國仍然以超過大多數(shù)發(fā)達市場兩倍的速度增長。
中國擁有世界領先的企業(yè)，這些企業(yè)在幾乎所有行業(yè)中都在擴大市場份額，其在全球市場中的占比不太可能長期保持在個位數(shù)。德銀相信，人們開始意識到中國處于日本在1980年代初的位置，當時日本正迅速攀升至高附加值領域，以更低的價格提供質(zhì)量更好的產(chǎn)品，并不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。例如在汽車行業(yè)，中國的主要出口市場傾向于G10之外的約70億人。
從國際貿(mào)易的主要類別來看，中國占據(jù)了更多份額。在關鍵商品類別中，中國比美國更大，通常要大很多倍。唯一的例外是汽車——但中國可能在這一領域也已經(jīng)領先了——而且隨著福特汽車公司的首席執(zhí)行官駕駛小米汽車，這一趨勢似乎不太可能改變。即使在服務領域，中國也在迎頭趕上，例如在運輸方面每年增加約0.5個百分點的市場份額。
德銀強調(diào)，中國的技術創(chuàng)新與知識產(chǎn)權給中國帶來了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并創(chuàng)造了本地的專業(yè)集群，在關鍵產(chǎn)業(yè)領域形成了多個類似硅谷的專業(yè)區(qū)域，并與大學的研究緊密對齊。在電動汽車（EV）領域，中國擁有約70%的專利，在5G和6G電信設備領域也處于類似的地位。中國在2023年申請了近一半的全球專利。鑒于中國在STEM（科學、技術、工程和數(shù)學）畢業(yè)生數(shù)量上超過除印度外的世界其他國家，這種趨勢可能會持續(xù)下去。此外，其他國家的許多畢業(yè)生也是中國人。因此，中國企業(yè)的崛起不太可能被阻止。
經(jīng)濟增長動力強勁
德銀的報告還對中國經(jīng)濟未來增長的動力進行分析。報告認為，在幾乎所有行業(yè)中，中國都擁有世界領先的公司，并不斷搶占市場份額。而"一帶一路"則打開了中亞、西亞、中東和北非等地區(qū)，擴大了中國的潛在市場。此外，約70%的工業(yè)機器人安裝在中國，推動了生產(chǎn)力優(yōu)勢。
此外，家庭存款增長放緩至名義GDP增長率的兩倍，但自2020年以來，儲蓄增加了10萬億美元，預計這些儲蓄將在中期內(nèi)流入消費和股票市場。
而對于中美貿(mào)易問題，德銀則偏向樂觀，認為貿(mào)易和市場并非那么緊密相關。德銀分析認為，一個快速達成的中美貿(mào)易協(xié)議可能涉及有限的關稅、撤銷一些當前的限制，以及美國和中國公司之間的一些大型合同。如果這種情況發(fā)生，預計中國股市將會上漲。出口下降可能在一段時間內(nèi)反而推動股市上漲。中國在各行業(yè)的主導地位是通過在許多領域的過度投資實現(xiàn)的。如果能夠限制供應，可能對股票有利，并釋放一些資本用于國內(nèi)消費。
中國股票市場將轉變?yōu)橐鐑r
德銀在比較滬深300指數(shù)（CSI300）與納斯達克（NASDAQ）后發(fā)現(xiàn)，美國的股本回報率（ROE）是中國的兩倍，但投資者支付的市凈率（P/B）卻是中國的四倍（8.2倍對2.0倍）。大多數(shù)中國大盤股也在中國香港上市，在中國香港通常能以約40%的折扣購買，接近1.0倍市凈率。
德銀表示，MSCI中國指數(shù)相對于MSCI全球指數(shù)的市盈率（P/E）折價達到了創(chuàng)紀錄的10個百分點，同時該指數(shù)也接近其估值區(qū)間的底端。隨著中國企業(yè)在全球的崛起，這種估值折價似乎遲早會轉變?yōu)橐鐑r。德銀表示，投資者將不得不在中期內(nèi)迅速轉向中國，并且在不推高股價的情況下，將難以獲得中國股票的敞口。
整體來看，德銀認為，隨著中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)的主導地位不斷鞏固，投資者可能需要迅速調(diào)整策略，增加對中國市場的配置。預計港股和A股將在中期內(nèi)繼續(xù)領先全球市場，延續(xù)2024年的強勁表現(xiàn)。
校對：劉榕枝
