證券時報
陳雨康
2025-02-11 12:31
跌宕起伏的超級選舉年最終落下帷幕，而站在2025年的起點，全球經(jīng)濟的前路似乎充滿了更多未知的挑戰(zhàn)。在“特朗普2.0”回歸的背景下，全球貿(mào)易和經(jīng)濟將面臨怎樣的變化與挑戰(zhàn)？在近日接受南方財經(jīng)全媒體記者專訪時，惠譽評級首席經(jīng)濟師布萊恩·庫爾頓分享了他對2025年經(jīng)濟前景的展望。
隨著新一屆美國政府上臺，關(guān)稅上升可能對全球經(jīng)濟帶來廣泛影響?；葑u預(yù)計2025年全球GDP增速將從2024年的2.8%放緩至2.6%。盡管增速放緩，不過幅度并不算太大。整體來看，2025年，全球經(jīng)濟仍將在復雜的挑戰(zhàn)中前行。
布萊恩·庫爾頓。資料圖
美國關(guān)稅政策將推高其通脹水平
南方財經(jīng)：你對特朗普的關(guān)稅政策有何預(yù)期？
布萊恩·庫爾頓：在為2025年全球增長預(yù)測做準備時，我們必須對美國的貿(mào)易政策作出假設(shè)。我們的觀點是，美國的關(guān)稅稅率可能會出現(xiàn)大幅上調(diào)，預(yù)計美國的關(guān)稅稅率將從目前大約2.3%的水平，顯著上升至7.5%至7.75%之間，增幅大約為5.5個百分點。我們預(yù)期這次關(guān)稅上調(diào)將覆蓋更廣泛的范圍。
南方財經(jīng)：美國的關(guān)稅將如何影響歐洲？
布萊恩·庫爾頓：這無疑會帶來負面影響，尤其在歐洲經(jīng)濟面臨內(nèi)部增長挑戰(zhàn)的背景下。盡管數(shù)據(jù)顯示出一些復蘇跡象，但其表現(xiàn)不如預(yù)期。儲蓄率正在上升，因此在這種背景下，關(guān)稅將帶來另一重負面沖擊。最受影響的經(jīng)濟體之一可能是德國，這主要因為德國是一個非常開放的經(jīng)濟體，出口占其GDP的比重非常高，而美國又是其重要的貿(mào)易伙伴之一。即便在關(guān)稅調(diào)整之前，德國的出口已面臨一定壓力，特別是在汽車行業(yè)等領(lǐng)域，因此這一影響無疑是負面的。
我們在最新的全球經(jīng)濟展望中已下調(diào)了歐元區(qū)的增長預(yù)測，部分原因是基于歐盟進口商品可能被征收10%的關(guān)稅這一假設(shè)。雖然這對歐洲的負面影響沒有對墨西哥和加拿大那么大，但依然是一個實質(zhì)性的負面沖擊，尤其是在歐洲內(nèi)部經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟的情況下。
南方財經(jīng)：特朗普的政策是否會再次導致通脹上升？
布萊恩·庫爾頓：我們確實認為，美國的關(guān)稅政策將推高其通脹水平。我們并不預(yù)期美國的貿(mào)易伙伴會通過機械性地降低其出口價格來抵消關(guān)稅上調(diào)，這在之前的貿(mào)易摩擦中并未發(fā)生過——實際上，美國進口商品關(guān)稅增加的負擔正在由美國本身承擔。
當然，這也取決于具體情況，部分關(guān)稅上調(diào)的成本可能會被美國的進口商和零售商吸收，通過壓縮利潤率來減輕關(guān)稅上調(diào)對美國消費者價格的直接壓力。但部分成本仍然會傳導至美國的消費者價格，導致通脹上升?；诖?，我們在最新的全球經(jīng)濟展望中顯著上調(diào)了對美國通脹的預(yù)測。
今年美聯(lián)儲有空間降息3到4次
南方財經(jīng)：若通脹上升，美聯(lián)儲是否會停止降息步伐？
布萊恩·庫爾頓：我們認為，美聯(lián)儲可能會放緩貨幣寬松的步伐。美聯(lián)儲在去年9月大幅降息50個基點，隨后在接下來的每次會議上又分別降息了25個基點。到目前為止，他們的行動相當迅速。我們預(yù)計，美聯(lián)儲將開始跳過一些會議，因為通脹上行壓力增加，且通脹水平可能高于美聯(lián)儲及市場多數(shù)預(yù)期。這不僅僅是因為關(guān)稅，還因為美國的凈移民數(shù)量將大幅減少，這會進一步收緊勞動力市場。
另外，正如我提到的，消費者支出表現(xiàn)仍然強勁，增長接近3%，超過了美國潛在經(jīng)濟增長水平，這本身可能成為過熱的潛在風險來源。因此，基于上述種種原因，我們認為美聯(lián)儲在未來降息路徑的選擇上會更加謹慎，朝著更為中性的利率水平調(diào)整。我們?nèi)匀徽J為，今年美聯(lián)儲有空間降息3到4次，但這可能是最后的降息幅度。關(guān)稅和移民政策的主要影響可能要到2026年才會更為顯著地體現(xiàn)出來。我們預(yù)計，美聯(lián)儲今年之后不會再進一步降息。
南方財經(jīng)：預(yù)計今年美聯(lián)儲將降息多少個基點？
布萊恩·庫爾頓：我們在2024年12月的全球經(jīng)濟展望中預(yù)測將降息100個基點，也就是4次降息。上一次美聯(lián)儲會議紀要中，伴隨降息的聲明語氣相對沒有那么鴿派。在點陣圖中，F(xiàn)OMC成員分享了他們對未來利率走勢的預(yù)期，顯示未來可能會降息2次，這與市場預(yù)期的趨勢相符。
但點陣圖在過去并不算美聯(lián)儲政策的可靠指引。這些預(yù)測是在會議之前提出的，不同的FOMC成員可能基于對關(guān)稅的不同假設(shè)做出判斷。我不認為美聯(lián)儲會提前預(yù)測關(guān)稅政策，然后基于對未來關(guān)稅政策的判斷優(yōu)先主動調(diào)整貨幣政策路徑。我認為他們會等待，看實際情況如何發(fā)展。在明確結(jié)果之前，這可能需要一段時間。
因此，我們?nèi)匀徽J為美聯(lián)儲有空間在今年繼續(xù)降息，但節(jié)奏可能會變得更加緩慢。
南方財經(jīng)：美國經(jīng)濟在2025年仍會有強勁的表現(xiàn)嗎？
布萊恩·庫爾頓：美國消費者的動態(tài)相當強勁。正如我之前提到的，這不僅僅是可支配收入的恢復，持續(xù)的增長率也更強勁。儲蓄緩沖比我們之前預(yù)估的要大，就業(yè)市場仍然保持穩(wěn)定，我們看到就業(yè)大約是1.4%的年增率，工資增長在4%到4.5%之間。如果把這兩個數(shù)字加起來，家庭收入的增長相當可觀，家庭資產(chǎn)負債表也還不錯。過去12個月股市表現(xiàn)強勁，推動了財富增長。因此，從消費者的角度來看，似乎沒有太多的短期阻力。
此外，財政政策仍然非常寬松。因此，如果有什么意外的話，我們對美國2025年的增長預(yù)測為2.1%。盡管關(guān)稅即將上調(diào)，我認為風險更多是偏向上行的。
預(yù)計歐洲經(jīng)濟今年將出現(xiàn)溫和復蘇
南方財經(jīng)：怎么看歐洲經(jīng)濟？
布萊恩·庫爾頓：我們確實認為，歐洲經(jīng)濟今年將會出現(xiàn)適度的復蘇，但正如我之前提到的，這將在一個非常疲弱的背景下開始。不過，我們看到實際工資和實際收入的增長，消費方面也有所回升。歐洲央行正在降息，且已有跡象表明這促使了信貸條件的放寬。我們看到銀行信貸條件調(diào)查顯示，銀行在向企業(yè)，特別是家庭貸款時的意愿有所增加，信貸標準在邊際上有所放松，同時貸款增長數(shù)據(jù)也開始觸底回升，這都是積極信號。
但風險來自于歐元區(qū)消費者的謹慎情緒有所增加。盡管收入在增加，但消費的增長速度并沒有那么快。我們看到儲蓄率上升，消費支出的比例有所下降，尤其是在法國、德國等國近期的數(shù)據(jù)中，這一點非常顯著。經(jīng)過兩三年非常疲弱的增長后，現(xiàn)在看起來人們開始對就業(yè)前景感到更多的擔憂。我們有一項歐洲消費者調(diào)查顯示，擔心失業(yè)的家庭比例已經(jīng)明顯上升，回到了2022年底能源沖擊期間的水平。因此，這對我們對歐洲經(jīng)濟適度復蘇的預(yù)測構(gòu)成了一個重要的下行風險。
關(guān)稅政策不確定性是主要風險因素
南方財經(jīng)：怎么看新興市場的表現(xiàn)？
布萊恩·庫爾頓：新興市場的增長表現(xiàn)相當不錯，整體上并沒有出現(xiàn)大幅放緩的跡象。印度經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)健，巴西的增長出乎所有人預(yù)料，印尼也有不錯的增長。
大體來看，新興市場保持相對穩(wěn)定的增長。雖然疫情期間GDP大幅下降，但2023年看到的部分增長實際上是從那時開始的恢復?；謴偷膭恿赡芤呀?jīng)減弱，但像發(fā)達國家去年出現(xiàn)的通脹下降趨勢同樣在新興市場有所體現(xiàn)，這也促使一些央行開始降息。
然而，并非所有新興市場都普遍降息。比如，巴西采取了非常激進的加息政策，這算是個別現(xiàn)象，而不是普遍趨勢。整體來看，大多數(shù)新興市場的央行都處于逐步放寬貨幣政策的模式，這對經(jīng)濟是有利的。
美國經(jīng)濟的強勁增長及進口增長也為新興市場提供了支持。但顯然，關(guān)稅沖擊是一個不容忽視的因素。像越南這樣的國家，與美國經(jīng)濟聯(lián)系較大，可能會受到關(guān)稅預(yù)期的影響。亞洲經(jīng)濟體通常依賴出口，尤其是如果美國的貿(mào)易政策導致全球貿(mào)易出現(xiàn)沖擊，盡管這些出口并不直接面向美國消費品，許多商品依然會通過亞洲的供應(yīng)鏈最終進入美國，因此這一點是新興市場面臨的重要阻力。另外，隨著美聯(lián)儲加息周期放緩，以及歐洲央行可能更快降息，都會使得美元走強，而美元走強通常對新興市場不利。
不過，盡管存在一些逆風因素，但整體來看，新興市場的放緩并不顯著。
南方財經(jīng)：惠譽預(yù)測全球GDP增長將在今年放緩至2.6%，背后的邏輯是什么？
布萊恩·庫爾頓：地理上來看，美國經(jīng)濟預(yù)計今年會有所放緩。去年的增長可能在50%~75%的范圍內(nèi)下滑，而預(yù)計今年的增速會降至大約2%。推動2024年增長上升的一個重要因素是財政政策的提前放松，政府赤字在2023年和2024年上半年擴大，這有助于推動經(jīng)濟增長。但預(yù)計2025年財政赤字會保持基本穩(wěn)定，相較于2024年可能略有下降，因此財政政策對GDP增長的支持力度會稍微減弱。
雖然預(yù)計全球增長會放緩，但風險更多偏向上行。在上述背景下，歐元區(qū)有所回升，但增速溫和，這在一定程度上減緩了全球經(jīng)濟放緩的速度。歐元區(qū)增速從2.8%下調(diào)至2.6%，雖然有所放緩，但幅度不大，且2.6%的增速按照長期歷史標準來看也并不算低。
南方財經(jīng)：除了美國的關(guān)稅，2025年我們還會面臨哪些潛在風險？
布萊恩·庫爾頓：之前提到，我們做了一個相對激進的關(guān)稅假設(shè)。但如果這些關(guān)稅適用于所有進口產(chǎn)品，而不僅僅是應(yīng)稅商品，那么關(guān)稅沖擊的規(guī)模將會放大三倍；關(guān)稅稅率將從2.25%提高到接近8%，甚至可能達到20%以上。
如果關(guān)稅增加幅度如此之大，這將對全球經(jīng)濟增長造成更大損害，對美國通貨膨脹的影響也會更為顯著。此外，這可能會導致美元大幅波動，迫使美聯(lián)儲決定不降息，甚至可能在年底前加息。關(guān)稅政策的不確定性非常大，這是目前的一個主要風險因素。
（作者：南方財經(jīng)全媒體首席記者施詩，南方財經(jīng)全媒體記者李依農(nóng)）
