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中信證券：強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯，聚焦核心資產(chǎn)

高度依賴資金接力的純主題板塊未來可持續(xù)性有限，料市場(chǎng)會(huì)更加聚焦明確的產(chǎn)業(yè)邏輯兌現(xiàn)，年初以來“大象起舞”的行情只是核心資產(chǎn)重估的開端。熱門主題的超額換手率和成交占比均處于歷史極高分位，活躍資金倉位已升至過去五年的最高水平，料后續(xù)純粹依賴資金接力的板塊行情持續(xù)性有限。

從產(chǎn)業(yè)邏輯角度來看，DeepSeek大規(guī)模部署和應(yīng)用，以及阿里巴巴CAPEX大幅超市場(chǎng)預(yù)期意味著國產(chǎn)AI已經(jīng)從映射和主題階段邁向真正的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)會(huì)聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭。科技板塊中建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)算力鏈、以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為代表的AI應(yīng)用、以及端側(cè)AI三大主線。傳統(tǒng)核心資產(chǎn)中想象空間足夠大、低位時(shí)間足夠久、機(jī)構(gòu)持倉出清相對(duì)徹底的鋰電和創(chuàng)新藥亦值得關(guān)注。

申萬宏源：有縱深的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)應(yīng)淡化短期擇時(shí)

短期討論性價(jià)比問題的投資者有所增加，但科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策持續(xù)催化，行情在分歧中延續(xù)。性價(jià)比分析是擇時(shí)的重要參考，但有縱深的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向，短期擇時(shí)可能并不重要。中期成長相對(duì)價(jià)值占優(yōu)的宏觀環(huán)境未變，難有全面高切低行情。一個(gè)更重要的切換是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不同階段，領(lǐng)漲細(xì)分領(lǐng)域可能變化。

國內(nèi)AI有望演繹類似跨越多年的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情，期間最需要關(guān)注的是不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，領(lǐng)漲方向的切換。短期結(jié)構(gòu)仍推薦國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)。一季報(bào)期關(guān)注兩個(gè)方向的機(jī)會(huì)：供需格局改善有望率先驗(yàn)證的方向；長期破凈公司市值管理方案集中公布。

華泰證券：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或推動(dòng)資產(chǎn)重估進(jìn)一步擴(kuò)散

上周A股震蕩上行，阿里財(cái)報(bào)超預(yù)期帶動(dòng)下半周科技板塊繼續(xù)上行，中國資產(chǎn)重估行情或進(jìn)一步擴(kuò)散：第一，產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、民企營商環(huán)境等積極因素繼續(xù)涌現(xiàn)，阿里財(cái)報(bào)超預(yù)期有望推動(dòng)AI主題投資向產(chǎn)業(yè)賽道投資過渡；第二，全球資金在中美權(quán)益資產(chǎn)之間再平衡，目前主動(dòng)配置型外資對(duì)本輪行情參與程度仍不高，若后續(xù)長線外資回流，外資偏好的國內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和高ROE資產(chǎn)或受益；第三，參考過往產(chǎn)業(yè)周期行情，產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化或帶來擁擠度中樞抬升，當(dāng)前或可適當(dāng)放寬對(duì)擁擠度的容忍度。配置上，電子、傳媒等擁擠度較高，繼續(xù)在科技內(nèi)部高低切，關(guān)注醫(yī)藥、金融等受益于AI的低位板塊。

中信建投：春季攻勢(shì)未完

對(duì)全球資金來說，中國科技股重估認(rèn)同度不斷上升，同時(shí)擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)邊際趨勢(shì)可能向弱，資產(chǎn)走勢(shì)初現(xiàn)中強(qiáng)美弱。雖然近期科技板塊漲幅不小，但綜合看春季攻勢(shì)未完，AI+主線明確。當(dāng)前市場(chǎng)外部環(huán)境平穩(wěn)，宏觀邏輯暫讓位于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，科技股行情攻勢(shì)未完，如短期交易過熱導(dǎo)致回調(diào)，預(yù)計(jì)也不會(huì)是行情終點(diǎn)，而是還有再布局與進(jìn)攻機(jī)會(huì)，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策預(yù)期差與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振方向。建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色等行業(yè)。

海通證券：產(chǎn)業(yè)政策將進(jìn)一步聚焦科創(chuàng)

近期DeepSeek橫空出世帶來AI版圖重構(gòu)，這一突破性進(jìn)展折射出中國科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢(shì)頭，背后亦離不開我國科創(chuàng)政策的支持。近期召開的民營企業(yè)家座談會(huì)體現(xiàn)了決策層對(duì)于科技創(chuàng)新的高度重視，結(jié)合去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及今年地方兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策信號(hào)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新，推動(dòng)培育新質(zhì)生產(chǎn)力。我國宏觀環(huán)境具備培育科技巨頭土壤，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件，中國科技“七姐妹”正崛起中。春季行情正在演繹中，結(jié)構(gòu)上AI浪潮引領(lǐng)下的科技是持續(xù)性主線，存在預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥及地產(chǎn)也應(yīng)重視。

興業(yè)證券：如果畏懼高山，哪里還有洼地？

春節(jié)以來，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重大催化不斷、產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新，從而推動(dòng)行情反復(fù)活躍、走向新高，且目前已逐漸形成了一個(gè)上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?、并有望加速向各個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)散的敘事閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已愈加清晰。因此AI作為當(dāng)下市場(chǎng)最為聚焦的主線方向，雖然短期成交占比升至高位可能會(huì)導(dǎo)致板塊出現(xiàn)階段性的震蕩調(diào)整，但通常不會(huì)導(dǎo)致行情系統(tǒng)性終結(jié)。重要的是在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部做好擇時(shí)輪動(dòng)，找到相對(duì)有性價(jià)比的方向。中長期看，在產(chǎn)業(yè)邏輯和政策環(huán)境的支撐下，AI或?qū)⒉粩啻┰蕉唐诘慕灰讚頂D，繼續(xù)成為市場(chǎng)中長期聚焦的主線方向。

中銀證券：繼續(xù)錨定科技行情

在基本面預(yù)期修復(fù)、政策釋放提振資本市場(chǎng)信心以及科技龍頭的重估等多方面因素疊加下，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于主升浪持續(xù)上行過程中。風(fēng)格方面，持續(xù)看好科創(chuàng)50。成長風(fēng)格處于三年大級(jí)別占優(yōu)的起點(diǎn)，2025年成長風(fēng)格或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的關(guān)鍵因素。一方面，短期市場(chǎng)仍處于風(fēng)偏上行階段，其對(duì)于成長相對(duì)優(yōu)勢(shì)的支撐作用不減。另一方面，雖然短期板塊交易活躍度持續(xù)上升，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的上行成為本輪科技行情持續(xù)性的重要支撐。在年內(nèi)信用弱復(fù)蘇貨幣強(qiáng)寬松的背景下，具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科創(chuàng)50有望成為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)首選。

國聯(lián)民生：期待“三月轉(zhuǎn)換”

當(dāng)下AI行情正在走向極致，但是宏觀場(chǎng)景上并非沒有新的選擇。我們市場(chǎng)化企業(yè)的收縮性經(jīng)營開始出現(xiàn)兩大分化：第一類是轉(zhuǎn)變?yōu)榧哟笸顿Y，走向新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第二類是改善分配，資本向勞動(dòng)力讓渡利潤最終促進(jìn)消費(fèi)。中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性動(dòng)能正在孕育。

配置上，未來在國內(nèi)基本面逐步向好帶來預(yù)期改善的背景下，推薦國內(nèi)順周期相關(guān)的消費(fèi)+中游制造+有色。在實(shí)物資產(chǎn)邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價(jià)、以美元計(jì)價(jià)的大宗商品將繼續(xù)重估，看好黃金+原油。另外可關(guān)注低估值+紅利，包括同時(shí)兼具中國宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的銀行、保險(xiǎn)。

天風(fēng)證券：過熱？多指標(biāo)觀測(cè)泛科技演繹

目前TMT、高端制造等細(xì)分行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)已較強(qiáng)。但在其他指標(biāo)方面，滾動(dòng)凈新高指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象。1月下旬以后，政策頂層設(shè)計(jì)支持疊加產(chǎn)業(yè)落地，TMT跑出明顯超額，對(duì)應(yīng)后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注事件方面的驅(qū)動(dòng)，包括CSP的資本開支、產(chǎn)業(yè)落地以及兩會(huì)政策情況等。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，可以把投資主線降維為三個(gè)方向：DeepSeek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+，消費(fèi)股的估值修復(fù)和消費(fèi)分層逐步復(fù)蘇，低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)的時(shí)候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破。消費(fèi)板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭，以宏觀敘事而對(duì)消費(fèi)過分悲觀反而是一種風(fēng)險(xiǎn)，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

信達(dá)證券：牛市宏大敘事產(chǎn)生的過程

每一輪牛市，最終往往都會(huì)有宏大的樂觀敘事。按照過程，可以把宏大敘事產(chǎn)生的過程分成三步。第一步，對(duì)之前熊市錯(cuò)誤邏輯的修正，中國的經(jīng)濟(jì)政策還有騰挪空間，2024年924后的上漲屬于第一步。第二步(牛市初期)，部分產(chǎn)業(yè)走牛，股市漲幅不大，但熱點(diǎn)很多，投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)敘事。去年10月以來，市場(chǎng)處在這一階段。

DeepSeek的突破，讓投資者把局部產(chǎn)業(yè)發(fā)展提高到國運(yùn)的程度。第三步(牛市中后期)，隨著更多行業(yè)發(fā)展的變化，投資者把產(chǎn)業(yè)改善的原因上升到宏觀層面，認(rèn)為可能大部分行業(yè)都可以借用宏觀的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)+、新能源+、AI+，或復(fù)制之前很多行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈地位上升的邏輯。整體來看，我們現(xiàn)在的宏大敘事，只演繹到了第二階段，后續(xù)一旦有更多行業(yè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)樂觀變化，宏大敘事有可能在年內(nèi)過度到第三階段。

責(zé)編：劉藝文

校對(duì)：祝甜婷