證券時報
王軍
2025-02-24 20:12
長債的頭部逐漸成形！
今天，國債期貨集體下跌。國債期貨跌幅持續(xù)擴大，30年期主力合約一度跌1.50%，創(chuàng)去年12月以來最大跌幅，10年期主力合約跌0.50%，5年期主力合約跌0.27%，2年期主力合約跌0.07%。從形態(tài)上看，各期限國債期貨的頭部逐漸成形。而且，在國債期貨連續(xù)殺跌的同時，紅利資產(chǎn)近期走勢亦是明顯下行。
那么，國債期貨的下跌究竟是何原因？該品種連續(xù)殺跌會帶來怎樣的影響？分析人士認為，節(jié)后人工智能持續(xù)爆發(fā)，權(quán)益因此走強，市場風(fēng)險偏好明顯提升，分流了部分資金。另外，有關(guān)方面加強了市場管理，對市場順周期行為進行糾偏。在這個角度上，國債下跌對于權(quán)益和人民幣匯率有一定積極影響。
集體下跌
2月24日，銀行間主要利率債收益率升幅持續(xù)擴大，10年期國開債“24國開15”收益率上行3.5bp，10年期國債“24附息國債11”收益率上行3.25bp，30年期國債“24特別國債06”收益率上行3bp，7年期國債“24附息國債18”收益率上行4.75bp。
午后，國債期貨跌幅持續(xù)擴大，30年期主力合約一度跌1.50%，創(chuàng)去年12月以來最大跌幅，10年期主力合約跌0.50%，5年期主力合約跌0.27%，2年期主力合約跌0.07%。
與此同時，紅利資產(chǎn)亦受到了關(guān)聯(lián)沖擊。紅利指數(shù)近期亦是持續(xù)殺跌，目前紅利ETF(510880)已經(jīng)明顯破位。
那么，國債期貨究竟因何殺跌？分析人士認為，主要有三個原因：
首先，隨著人工智能相關(guān)概念的爆發(fā)，市場對于經(jīng)濟的預(yù)期明顯變得樂觀和積極，節(jié)后權(quán)益走強，市場風(fēng)險偏好提升明顯，在一定程度上分流了國債的資金；
其次，有關(guān)方面加強了市場管理，并堅決對市場順周期行為進行糾偏，對擾亂市場秩序行為進行處置，在一定程度上影響了國債市場的投機資金持續(xù)流入；
第三，從數(shù)據(jù)上看，國內(nèi)1月社融超預(yù)期。另外，由于美國通脹高企，美聯(lián)儲降息周期停滯，使得降準降息的預(yù)期減弱。
影響多大？
國債殺跌的影響主要體現(xiàn)在資金流動和人民幣匯率上。隨著風(fēng)險偏好的提升，近期權(quán)益表現(xiàn)明顯較強，對于國債資金存在一定的虹吸。而人民幣亦再度大幅走強，今天早上，離岸人民幣兌美元盤中一度升破7.23關(guān)口，為去年11月底以來新高，日內(nèi)漲約250點。
那么，國債究竟會跌到什么地步？
浙商證券固收首席分析師覃漢此前表示，展望下一階段，在資金面持續(xù)收緊的“加熱”狀態(tài)下，疊加政府債發(fā)行繳款、兩會預(yù)期、AI浪潮有效提振權(quán)益市場情緒等其他因素催化下，債市這壺“冰水”或?qū)⒅鸩阶呦颉胺序v”，也即債市尤其是長債或仍有較大調(diào)整壓力。
國盛固收研報指出，債市情緒走弱，對債市調(diào)整擔(dān)憂加深。市場擔(dān)憂科技牛對債市形成擠壓，也擔(dān)心基本面回升，并且擔(dān)憂調(diào)整可能再度引發(fā)贖回潮，導(dǎo)致債市加速下跌。而最為重要的是資金持續(xù)偏緊對債市的約束。債券利率并不具備大幅上行基礎(chǔ)，當前減持性價比并不高，建議擇機增配。
雖然近期市場情緒變化，帶來債市持續(xù)調(diào)整壓力，但需要看到，基本面并不十分強勁，持續(xù)回升需要低利率環(huán)境。同時，科技牛對債市擠壓有限，持續(xù)的估值提升同樣需要低利率環(huán)境。當前調(diào)整尚未帶來顯著的贖回潮壓力，配置型機構(gòu)增配起到了穩(wěn)定市場的作用。雖然監(jiān)管多次提示長端利率風(fēng)險，但也無意引發(fā)利率過快上升帶來的風(fēng)險。結(jié)合近兩年歷次債券調(diào)整幅度以及與貸款的資產(chǎn)比價，國盛認為債市繼續(xù)調(diào)整空間有限，10年國債高點可能在1.75%附近。如果3月初資金季節(jié)性回落，債市有望再度企穩(wěn)回升。
國泰君安期貨認為，國債期貨市場近期呈現(xiàn)收益率上行趨勢，資金面趨緊，市場情緒謹慎。當前市場環(huán)境下，國債收益率的上行調(diào)整是主要趨勢，需關(guān)注央行的流動性投放信號以判斷市場走勢。
校對：王蔚
